非銀存款增長打破年內(nèi)規(guī)律，11月居民存貸數(shù)據(jù)透露哪些信號(hào)？

　　11月金融數(shù)據(jù)顯示出企業(yè)票據(jù)沖量、居民需求疲軟、對(duì)公信貸投放季節(jié)性回升的顯著分化特征。

　　當(dāng)月新增人民幣貸款3900億元，同比少增1900億元，不及市場(chǎng)預(yù)期。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)部門雖發(fā)揮“壓艙石”作用，但主要依賴票據(jù)融資和短期貸款拉動(dòng)，中長期貸款同比少增；居民部門信貸需求進(jìn)一步走弱，貸款減少2063億元，同比多減4763億元；與此同時(shí)，M1-M2負(fù)剪刀差擴(kuò)大至-3.1%，非銀存款增長年內(nèi)規(guī)律也被打破。

　　居民短貸、中長貸雙弱

　　數(shù)據(jù)顯示，11月新增人民幣貸款3900億元，同比少增1900億元，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期。票據(jù)融資增加3342億元，同比增加2119億元，環(huán)比減少1664億元。票據(jù)沖量背后，是信貸需求的持續(xù)疲軟以及實(shí)體有效融資需求的不足。

　　盡管整體數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但企業(yè)部門依然發(fā)揮信貸投放“壓艙石”作用。11月企(事)業(yè)單位貸款增加6100億元，同比增加3600億元，環(huán)比增加2600億元。其中，企業(yè)短期貸款增加1000億元，同比、環(huán)比分別增加1100億元、2900億元；企業(yè)中長貸增加1700億元，同比減少400億元，環(huán)比增加1400億元。

　　東方金誠宏觀首席分析師王青認(rèn)為，11月企業(yè)中長期貸款延續(xù)同比少增，主要原因是四季度以來經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，投資增速較快下行，對(duì)實(shí)體企業(yè)信貸需求產(chǎn)生抑制。同時(shí)，11月企業(yè)債券融資保持同比多增，對(duì)貸款需求或有替代，也會(huì)對(duì)新增企業(yè)中長期貸款產(chǎn)生一定下拉作用。

　　與之形成鮮明對(duì)比的是，居民部門信貸需求在11月進(jìn)一步走弱。11月住戶貸款減少2063億元，同比多減4763億元，環(huán)比增加1541億元。其中，居民短貸減少2158億元，同比多減1788億元，環(huán)比增加708億元；居民中長貸增加100億元，同比多減2900億元，環(huán)比增加800億元。

　　從累計(jì)數(shù)據(jù)看，前11個(gè)月居民貸款合計(jì)新增僅5333億元，占新增信貸比重僅為3.5%，而去年同期這一占比為13.9%。

　　這一方面反映了居民消費(fèi)需求的偏弱；另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整是核心拖累因素。

　　民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，從居民短貸看，受“雙11”等消費(fèi)場(chǎng)景拉動(dòng)，居民短貸環(huán)比改善；但考慮到去年同期“以舊換新”等消費(fèi)補(bǔ)貼政策啟動(dòng)不久，額度更加充足，對(duì)短貸拉動(dòng)效果更明顯，今年同類政策效果有所減弱，疊加“雙11”開啟日期逐年前移，提前透支信貸需求，且“十一”黃金周消費(fèi)需求集中釋放后，服務(wù)消費(fèi)淡季回調(diào)，均使得居民短貸整體承壓。

　　從居民中長貸看，房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)仍延續(xù)分化，新房價(jià)格環(huán)比上漲，二手房市場(chǎng)仍處在“以價(jià)換量”階段，“止跌回穩(wěn)”仍為當(dāng)前政策關(guān)注的重心。受總需求不足和去年同期基數(shù)較高影響，當(dāng)月居民中長貸同比回落較大。

　　非銀存款增長波動(dòng)

　　11月人民幣存款增速顯著放緩，呈現(xiàn)出住戶、企業(yè)、財(cái)政及非銀存款全面少增的局面。非銀存款增長規(guī)律被打破，顯示居民資金流向權(quán)益市場(chǎng)的節(jié)奏可能因股市波動(dòng)而邊際放緩。

　　具體來看，11月人民幣存款增加1.41萬億元，同比少增7600億元。結(jié)構(gòu)上看，住戶存款增加6700億元，同比少增1200億元；非金融企業(yè)存款增加6453億元，同比少增947億元；財(cái)政性存款減少500億元，同比少增1900億元；非銀存款增加800億元，同比少增1000億元。

　　浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，年末消費(fèi)與支付季節(jié)性增加使得居民存款更難沉淀，疊加股市賺錢效應(yīng)催化下風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，部分資金由存款向理財(cái)、基金、保險(xiǎn)等資管產(chǎn)品分流，住戶存款增量因此低于去年；同時(shí)，理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品擴(kuò)容強(qiáng)度較前期回落，非銀資金對(duì)一般存款的“蹺蹺板”分流效應(yīng)邊際減弱，但在資金更多用于債券配置、繳納保證金及應(yīng)對(duì)申贖等情形下，非銀在銀行體系內(nèi)的存款沉淀仍偏弱，表現(xiàn)為非銀存款同比少增。

　　作為觀察居民資金流向權(quán)益市場(chǎng)的重要窗口，非銀存款的變化近一段時(shí)間備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　“居民購買金融資產(chǎn)會(huì)形成非銀存款，非銀存款增速高于居民存款，通常意味著居民風(fēng)險(xiǎn)偏好高，權(quán)益市場(chǎng)成交額同步放量。”華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜稱。

　　今年的非銀存款增長有極強(qiáng)的特點(diǎn)。前11個(gè)月，非銀存款增長6.74萬億元，較去年同期多增9800億元。

　　張瑜表示，由于季末一般存款考核的影響，季末的非銀存款增長規(guī)模通常是過去五年同期最低的，而季中(2月、4月、5月、7月、8月、10月)非銀存款增長規(guī)模則是過去五年同期的最高值。不過，11月的非銀存款增長打破了這一規(guī)律，當(dāng)月非銀存款是今年2月以來首次季中數(shù)據(jù)并非過去五年的同期最高值。

　　“這一變化折射出金融市場(chǎng)流動(dòng)性改善出現(xiàn)波折。”張瑜認(rèn)為，受10月以來上證綜指下行波動(dòng)率提升的影響，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于謹(jǐn)慎，后續(xù)“存款搬家”的速率可能邊際放緩，進(jìn)而對(duì)權(quán)益市場(chǎng)成交額形成壓力。

　　存貸款端的改變直接影響了貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)，M1-M2“剪刀差”進(jìn)一步擴(kuò)大至-3.1%，也顯示實(shí)體融資需求依然偏弱。11月末，M2同比增長8%，微降0.2個(gè)百分點(diǎn)；新口徑M1同比增速大幅回落1.3個(gè)百分點(diǎn)至4.9%。

　　對(duì)此，李超解釋稱，M1對(duì)企業(yè)活期存款更為敏感。11月受回款偏慢、年末結(jié)算及償債需求上升影響，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)加快，活期資金難以沉淀。同時(shí)，為規(guī)避年末資金面波動(dòng)，企業(yè)“定期化”傾向上升，部分資金由活期轉(zhuǎn)定期，直接壓制了M1增速。盡管財(cái)政開支加快對(duì)M2形成托底，但M1的大幅下滑表明企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)投資意愿不足，實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍需進(jìn)一步修復(fù)。

　　“居民弱、企業(yè)增、政府強(qiáng)”融資格局仍會(huì)持續(xù)

　　11月金融數(shù)據(jù)折射出實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求偏弱的現(xiàn)狀。下半年以來居民貸款規(guī)模顯著低于歷史同期，按揭與非房消費(fèi)貸增長缺乏驅(qū)動(dòng)力，居民信貸需求不足直接影響了銀行擴(kuò)表能力。

　　業(yè)內(nèi)專家分析，居民就業(yè)、收入等長周期變量未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改善，導(dǎo)致其擴(kuò)表意愿和能力持續(xù)偏弱，而企業(yè)貸款則依賴票據(jù)融資支撐，進(jìn)一步反映實(shí)體融資需求的疲軟。

　　根據(jù)國家資產(chǎn)負(fù)債表中心數(shù)據(jù)，截至三季度末，政府部門杠桿率同比提高8.8個(gè)百分點(diǎn)至67.5%，非金融企業(yè)部門、居民部門杠桿率分別同比上升4.5個(gè)百分點(diǎn)、略降1.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　“事實(shí)上，當(dāng)下政府是唯一有能力短期加速發(fā)債進(jìn)而推動(dòng)銀行體系擴(kuò)表的部門�！睆堣ふJ(rèn)為。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，明年要繼續(xù)實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，增強(qiáng)政策前瞻性、針對(duì)性、協(xié)同性；宏觀政策將堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，做優(yōu)增量、盤活存量，著力加快需求修復(fù)。

　　溫彬表示，未來政策將聚焦多維度破解消費(fèi)制約，通過增加民生保障支出、穩(wěn)定就業(yè)、提高收入水平，同時(shí)優(yōu)化服務(wù)消費(fèi)供給、加大普惠政策力度、改善消費(fèi)環(huán)境，將惠民生與促消費(fèi)緊密結(jié)合，進(jìn)而穩(wěn)定居民端信用。

　　廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院首席金融研究員王運(yùn)金認(rèn)為，基于當(dāng)前及明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所面臨的形勢(shì)，目前“居民弱、企業(yè)增、政府強(qiáng)”的融資需求格局可能仍會(huì)持續(xù)一到兩個(gè)季度。其中，企業(yè)融資需求將在出口增長、政府投資擴(kuò)張、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展等積極因素推動(dòng)下呈現(xiàn)加快增長態(tài)勢(shì)。居民就業(yè)改善與收入增長仍然需要較長的一段時(shí)間，房地產(chǎn)市場(chǎng)還在深度調(diào)整階段，消費(fèi)修復(fù)可能不會(huì)來得那么快，相應(yīng)居民信貸增長可能仍會(huì)相對(duì)平穩(wěn)。據(jù)此估算，四季度信貸可能會(huì)新增1.5萬億元左右，余額增速降至6.3%左右；社融增量有望實(shí)現(xiàn)6.1萬億元以上，存量增速保持在8.5%左右。