港股IPO破發(fā)悄然抬頭 定價(jià)三難題待解

　　證券時(shí)報(bào)記者 吳瞬

　　2025年是香港市場(chǎng)IPO大年，截至目前IPO總規(guī)模達(dá)2671億港元，有望重新奪回全球IPO首位。在此背景下，今年港股IPO打新熱潮持續(xù)，尤其是8月港股新股定價(jià)機(jī)制改革后，港股IPO破發(fā)已較為罕見。但在11月之后，港股IPO破發(fā)的現(xiàn)象卻再度抬頭。分析人士指出，港股IPO破發(fā)增多會(huì)令投資者打新熱度降溫，也會(huì)更“挑票”。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年，港股新上市的70只新股中，有25只破發(fā)，破發(fā)率達(dá)到35.71%，同時(shí)當(dāng)年還有9只新股的首日漲幅在1%以下。而在2025年上半年，新上市的43只新股中有13只破發(fā)，破發(fā)率達(dá)到30.23%，同時(shí)還有7只新股漲幅在1%以下。

　　值得注意的是，在今年8月港股新股定價(jià)機(jī)制改革后，允許新上市申請(qǐng)人選用機(jī)制A或機(jī)制B，作為首次公開招股發(fā)售的分配機(jī)制。其中，機(jī)制A則基本按照原有分配方案，散戶投資者可最高獲配50%新股份額，而機(jī)制B則賦予了發(fā)行人自主分配權(quán)，可設(shè)定公開配售比例在10%—60%區(qū)間自由浮動(dòng)。

　　從當(dāng)前的實(shí)際案例來看，自新規(guī)后，大部分新上市公司均選擇了機(jī)制B的分配方式，且僅為散戶分配10%的新股份額，這也就意味著絕大部分份額分配給了機(jī)構(gòu)投資者，機(jī)構(gòu)投資者的定價(jià)權(quán)大幅增加。這一新規(guī)的成效顯而易見。自該新規(guī)8月4日生效起至10月底，新上市的28只新股中，僅有2只破發(fā)，破發(fā)率僅為7.14%。

　　但自11月起，港股新股的破發(fā)現(xiàn)象再次抬頭：11月至今，新上市的19只新股中有8只破發(fā)，破發(fā)率達(dá)到42.10%。這一破發(fā)率遠(yuǎn)超2024年的35.71%和今年上半年的30.23%。

　　對(duì)此，匯生國(guó)際資本總裁黃立沖告訴證券時(shí)報(bào)記者，當(dāng)前一級(jí)定價(jià)與二級(jí)真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好之間出現(xiàn)明顯錯(cuò)位，這意味著市場(chǎng)正在消化前期積壓的“堆量發(fā)行”，但二級(jí)資金接盤意愿并未同步改善�！澳壳靶鹿芍饕�靠南下資金，南下資金近兩年成交占港股成交比重由20%—30%抬升至約30%上下，高峰時(shí)一度逼近40%，持股市值約占港股總市值的13%左右，定價(jià)權(quán)在邊際上明顯增強(qiáng)，“A+H”和內(nèi)地民企來港上市構(gòu)成了今年募資的大頭，前十大IPO幾乎被內(nèi)地企業(yè)包攬，其中大部分配置也高度依賴南下長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)與公募產(chǎn)品的承接�！�

　　“在這種結(jié)構(gòu)下，發(fā)行端容易依據(jù)內(nèi)地估值和‘南下打新’熱度抬高定價(jià)，而國(guó)際長(zhǎng)線資金與本地基金則更為審慎，導(dǎo)致新股上市后買盤結(jié)構(gòu)單一，一旦短期獲利盤退出就容易集中破發(fā)�！秉S立沖說。

　　同時(shí)，黃立沖認(rèn)為，當(dāng)前港股IPO定價(jià)仍有三大問題：一是發(fā)行估值錨點(diǎn)仍偏向A股或既往高點(diǎn)，港股投資者更看現(xiàn)金流折現(xiàn)與股息回報(bào)；二是基石與長(zhǎng)線配售占比高、鎖定期長(zhǎng)，導(dǎo)致流通盤偏小、易被短線資金主導(dǎo)；三是招股價(jià)區(qū)間彈性有限，承銷團(tuán)隊(duì)與發(fā)行人對(duì)下修估值的容忍度不夠，一旦宏觀情緒急變，就只能由二級(jí)市場(chǎng)用破發(fā)來補(bǔ)跌。

　　此外，農(nóng)銀國(guó)際股市投資策略分析師顏招駿展望2026年指出，香港新股市場(chǎng)有望繼續(xù)保持活躍。一是美國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)：納斯達(dá)克擬修訂上市規(guī)則，加速市值低于500萬美元中概股的退市進(jìn)程。與此同時(shí)，香港證監(jiān)會(huì)與港交所正在檢討同股不同權(quán)(WVR)企業(yè)的上市規(guī)則，為迎接在美上市中概股回歸做好準(zhǔn)備。二是政策紅利持續(xù)釋放：目前已有83家A股公司提交IPO融資申請(qǐng)，預(yù)計(jì)“A+H”雙重上市將成為新股發(fā)行的主要來源；三是流動(dòng)性環(huán)境改善：預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將加大降息力度，美元流動(dòng)性寬松將利好港股市場(chǎng)，進(jìn)一步激發(fā)新經(jīng)濟(jì)公司的上市意愿；四是內(nèi)地監(jiān)管導(dǎo)向：預(yù)計(jì)大規(guī)模放寬A股IPO審批的可能性有限，內(nèi)地企業(yè)仍將保持赴港上市的積極性。