科技巨頭加碼端側(cè)AI“英雄所見(jiàn)略同” 基金經(jīng)理看好上游供應(yīng)鏈率先受益

　　證券時(shí)報(bào)記者 趙夢(mèng)橋

　　在人工智能(AI)浪潮席卷全球的背景下，關(guān)于AI應(yīng)用場(chǎng)景的探索也逐漸步入“深水區(qū)”。近期，科技巨頭紛紛加碼端側(cè)硬件，標(biāo)志著AI應(yīng)用正從云端向終端設(shè)備快速延伸。而受益于算力爆發(fā)，端側(cè)AI正憑借更快的響應(yīng)速度以及更好的隱私保護(hù)重塑消費(fèi)電子的業(yè)態(tài)。

　　從端側(cè)形態(tài)的演繹來(lái)看，多名基金經(jīng)理認(rèn)為，手機(jī)作為較成熟的應(yīng)用，未來(lái)或仍是“第一載體”，當(dāng)然AI眼鏡也是具有潛力的品類之一。因此，輻射到投資端，端側(cè)硬件品牌以及上游供應(yīng)鏈或率先受益，此外系統(tǒng)交互、語(yǔ)音識(shí)別等關(guān)鍵環(huán)節(jié)亦有放量機(jī)遇。

　　科技巨頭加碼端側(cè)AI

　　近期，海內(nèi)外各大科技巨頭動(dòng)作頻頻。11月27日，阿里巴巴集團(tuán)首款自研夸克AI眼鏡正式發(fā)布，該產(chǎn)品深度整合千問(wèn)大模型與阿里生態(tài)服務(wù)，具備導(dǎo)航、支付、AI問(wèn)答等功能；12月1日，字節(jié)跳動(dòng)聯(lián)合中興通訊推出搭載豆包手機(jī)助手技術(shù)預(yù)覽版的努比亞M153工程樣機(jī)并少量發(fā)售。國(guó)外方面，無(wú)論是OpenAI，還是谷歌等科技巨頭，均有多款智能終端產(chǎn)品發(fā)布。

　　華夏基金表示，這些巨頭的集體行動(dòng)并非盲目跟風(fēng)，而是源于端側(cè)AI清晰的盈利邏輯。比如，工業(yè)富聯(lián)三季度凈利潤(rùn)大增62%的業(yè)績(jī)公告，揭開(kāi)了產(chǎn)業(yè)鏈的盈利密碼——AI服務(wù)器、智能硬件零部件的需求爆發(fā)，正讓中國(guó)供應(yīng)鏈企業(yè)直接受益。

　　全球性企業(yè)增長(zhǎng)咨詢公司弗若斯特沙利文(Frost & Sullivan)預(yù)測(cè)，2029年，中國(guó)端側(cè)AI市場(chǎng)將達(dá)到3077億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)39.9%。

　　與在“云端”完成計(jì)算不同，端側(cè)AI指的是模型在終端設(shè)備運(yùn)行，運(yùn)算推理在設(shè)備本地完成，用戶指令和數(shù)據(jù)并不會(huì)發(fā)向云端服務(wù)器。民生加銀基金基金經(jīng)理王悅認(rèn)為，受制于端側(cè)的運(yùn)存能力，端側(cè)AI模型一般參數(shù)量較小，只能完成輕量級(jí)任務(wù)；但其響應(yīng)速度、隱私保護(hù)等好于云側(cè)模型，且不依賴于網(wǎng)絡(luò)連接。云側(cè)AI的發(fā)展往往更注重復(fù)雜任務(wù)的完成能力、思考深度等，科技公司會(huì)聚焦模型的能力進(jìn)行不斷迭代和訓(xùn)練；而端側(cè)AI更側(cè)重于與硬件的配合，以盡可能低的功耗完成端側(cè)的輕量級(jí)任務(wù)，更注重模型在端側(cè)的適配程度和對(duì)APP的整合調(diào)用能力。

　　“未來(lái)，二者將更偏向于協(xié)同關(guān)系。端側(cè)負(fù)責(zé)處理用戶的簡(jiǎn)單需求，包括調(diào)用APP接口等，并將用戶的隱私數(shù)據(jù)留存在本地。而端側(cè)無(wú)法處理的復(fù)雜需求，則由具備多模態(tài)和更好推理能力的云端模型完成，從而使得模型的使用效率更高，隱私也得到了更好的保護(hù)。”王悅表示。

　　手機(jī)依然是“第一載體”

　　盡管國(guó)內(nèi)外科技巨頭圍繞端側(cè)AI動(dòng)作頻頻，但多集中在AI眼鏡、AI音箱以及專屬智能終端等產(chǎn)品之上。多名基金經(jīng)理表示，作為第一流量入口，手機(jī)仍是端側(cè)AI第一載體。

　　王悅指出，從短期的推進(jìn)度來(lái)看，手機(jī)仍然是邏輯上最通順的應(yīng)用場(chǎng)景：一是手機(jī)相較于智能眼鏡等新品類，其硬件更為成熟，已是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的成熟載體，在使用體感上最為順手；二是手機(jī)廠商具備和上游軟件廠商合作的完整生態(tài)和模式，在推動(dòng)端側(cè)AI與軟件的協(xié)同整合上速度最快；三是手機(jī)的下游用戶群體最廣、支付意愿最強(qiáng)，在商業(yè)化上最有希望快速跑通。

　　諾德基金基金經(jīng)理謝屹也持有類似觀點(diǎn)，他說(shuō)：“大模型的確可以嵌入不同的終端產(chǎn)品，目前來(lái)看可能手機(jī)還是相對(duì)更為合適的，它擁有較大的現(xiàn)成保有量和使用習(xí)慣，可以得到迅速普及。”

　　謝屹認(rèn)為，當(dāng)前，手機(jī)在體積上較為適中，人機(jī)交互的方式也較多，技術(shù)路線和產(chǎn)業(yè)鏈也相對(duì)成熟。而智能眼鏡可能需要較長(zhǎng)的推廣期，不過(guò)在特定場(chǎng)景上可能會(huì)更為合適，例如AR導(dǎo)航、實(shí)時(shí)拍攝、醫(yī)療輔助和健康監(jiān)測(cè)等，它更可能創(chuàng)造出一些新的使用場(chǎng)景，而非直接替代手機(jī)�！爱�(dāng)然，我們現(xiàn)在還很難直接判斷端側(cè)AI會(huì)和多少或哪些終端結(jié)合，這還需要我們時(shí)刻去跟蹤產(chǎn)業(yè)的變化。”他說(shuō)。

　　華南某公募投研人士認(rèn)為，從未來(lái)的形態(tài)演繹來(lái)看，端側(cè)AI對(duì)于端側(cè)產(chǎn)品的用法、能力的改變會(huì)非常大，因此廠商會(huì)在各種新形態(tài)之間進(jìn)行持續(xù)探索，其中智能眼鏡就是現(xiàn)階段玩家們選擇的一個(gè)最有潛力起量的品類。眼鏡或是手機(jī)之后端側(cè)落地起量最為順暢的品類之一，但拉長(zhǎng)時(shí)間軸來(lái)看，端側(cè)品類的形態(tài)仍有很長(zhǎng)的探索期。

　　契合消費(fèi)電子投資邏輯

　　若將端側(cè)AI的發(fā)展脈絡(luò)輻射至資本市場(chǎng)，目前消費(fèi)電子的投資邏輯或與其更契合。

　　在王悅看來(lái)，端側(cè)AI投資的核心維度還是看創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值變化，可以關(guān)注消費(fèi)電子創(chuàng)新供應(yīng)鏈的優(yōu)質(zhì)企業(yè)、具備配合客戶共研新形態(tài)端側(cè)硬件的組裝廠以及端側(cè)運(yùn)存要求提高下可能受益的散熱、存儲(chǔ)、系統(tǒng)交互、語(yǔ)音識(shí)別等關(guān)鍵公司。

　　“另外，也可以關(guān)注具備生態(tài)和品牌能力的終端廠商，它們一方面擁有資源和能力去推動(dòng)自研的端側(cè)大模型，另一方面有望延續(xù)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的品牌壁壘，在端側(cè)AI時(shí)代獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)�！蓖鯋偙硎尽�

　　前述華南某公募投研人士認(rèn)為，端側(cè)AI短期會(huì)先從硬件迎來(lái)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，AI手機(jī)、智能眼鏡等產(chǎn)品會(huì)逐步起量和加配，上游的供應(yīng)鏈(整機(jī)組裝、核心零部件)會(huì)率先受益。同時(shí)，終端的硬件品牌廠商也會(huì)在前期的投入探索后逐步找到新的商業(yè)化路徑，帶動(dòng)端側(cè)終端價(jià)值量和滲透率進(jìn)一步提升。

　　謝屹也表示，受益于端側(cè)AI的產(chǎn)業(yè)鏈包括提供算力的上游芯片廠、提供傳感器和其他基礎(chǔ)部件的電子元器件和模組廠商，以及提供組裝的代工企業(yè)。當(dāng)然，定義產(chǎn)品的主機(jī)廠也十分重要。

　　“在選擇標(biāo)的時(shí)，我們當(dāng)前會(huì)比較傾向于主機(jī)廠，因?yàn)橄鄬?duì)來(lái)說(shuō)它們是最接近于消費(fèi)者環(huán)節(jié)的，如果發(fā)展較好可能會(huì)很容易形成一定的品牌優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)認(rèn)知。另外，代工環(huán)節(jié)也會(huì)相對(duì)好一些，雖然議價(jià)能力稍弱，但是能見(jiàn)度相對(duì)較高�？傮w上，上游元器件可能會(huì)有較大的波動(dòng)，畢竟不同的技術(shù)路線會(huì)對(duì)其產(chǎn)生較大的影響�！敝x屹稱。

　　景順長(zhǎng)城基金基金經(jīng)理劉煜認(rèn)為，未來(lái)的投資重點(diǎn)，除了關(guān)注算力增長(zhǎng)，還要關(guān)注“如何讓算力更高效、更人性化地服務(wù)于人”�！拔覀冴P(guān)注的不再是單一硬件或軟件，而是‘腦—體—感’協(xié)同的生態(tài)系統(tǒng)。誰(shuí)能更好定義人機(jī)交互新范式，誰(shuí)能更精準(zhǔn)捕捉情感陪伴等新興需求，誰(shuí)就能在未來(lái)的價(jià)值鏈中占據(jù)主導(dǎo)地位�！眲㈧媳硎�。

　　產(chǎn)業(yè)并未進(jìn)入泡沫化階段

　　年內(nèi)的“科技熱”行情，已將端側(cè)AI的多只個(gè)股估值抬升到了數(shù)年來(lái)的高位，因此關(guān)于板塊投資的“泡沫”之爭(zhēng)近期也被頻繁提及。

　　“‘泡沫’的論調(diào)，更多是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展缺乏足夠的耐心�！蓖鯋偙硎荆�一個(gè)新產(chǎn)品的出現(xiàn)，大都會(huì)經(jīng)歷較長(zhǎng)的前期投入和用戶心智培養(yǎng)，而投資不能拋開(kāi)潛在收益只看短期回報(bào)。如果以當(dāng)前端側(cè)AI乃至整個(gè)AI的投入與回報(bào)做對(duì)比，那么凈資產(chǎn)收益率(ROE)會(huì)非常差，但是參考移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的“燒錢”大戰(zhàn)，可以看到在確定性的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)面前，供給側(cè)完全可以忍受一段時(shí)間的投入，并在找到C端的需求偏好后通過(guò)快速的商業(yè)化回收前期成本。

　　前述華南某公募投研人士也表示，當(dāng)前，無(wú)論是手機(jī)大廠如蘋(píng)果、三星、華為等，還是云廠商O(píng)penAI、Meta、谷歌、亞馬遜等，都在加速開(kāi)發(fā)自身的端側(cè)AI新品。云廠商們有動(dòng)力將前期投到大模型上的成本找到商業(yè)化回收方式，手機(jī)廠商也需要快速提升自身的模型能力去應(yīng)對(duì)云廠商對(duì)于硬件領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)。未來(lái)，我們會(huì)看到較長(zhǎng)時(shí)間各大玩家對(duì)端側(cè)AI的持續(xù)投入，以構(gòu)建自身的“護(hù)城河”�！耙虼�，不能以簡(jiǎn)單的ROE思路去看待端側(cè)AI的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在并沒(méi)有到泡沫化的階段�！痹撊耸空f(shuō)。

　　謝屹則認(rèn)為，需要對(duì)不同公司進(jìn)行單獨(dú)分析，如果是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展較好且疊加端側(cè)AI新業(yè)務(wù)的公司，其估值泡沫可能會(huì)相對(duì)小一些，因?yàn)榛�本盤與盈利估值是相對(duì)匹配的。不過(guò)，那些原有主業(yè)較弱、新業(yè)務(wù)又尚未形成有利局面的公司，如果其股價(jià)已有大幅上升的情況，那么估值大概率會(huì)隱含一些泡沫。