債券市場寒風(fēng)乍起 債基踩雷與普跌并行

　　證券時報記者 裴利瑞

　　進(jìn)入12月，債券市場寒風(fēng)乍起，債券基金個券踩雷和集體下跌同時出現(xiàn)。

　　向來以穩(wěn)健著稱的債券基金，在近期卻“負(fù)面纏身”，其中，華宸未來基金旗下一只產(chǎn)品單周下跌超7%，回吐了近兩年多的累計收益，也引發(fā)市場對于踩雷個券的廣泛猜測；同時，在年末流動性預(yù)期的擾動下，近一個月以來，全市場約七成債基出現(xiàn)普遍下跌。

　　面對債市回調(diào)與部分信用風(fēng)險的沖擊，市場情緒趨于謹(jǐn)慎，多位公募投研人士認(rèn)為，雖然債市短期趨于震蕩，但投資者對債券的配置需求仍廣泛存在，投資者可以關(guān)注市場超調(diào)后的機(jī)會。

　　債基踩雷跌出“股基感”

　　一周下跌超7%，近期，華宸未來基金旗下的一只債券基金跌出了股票基金的感覺。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，在11月26日至12月2日的五個交易日，華宸未來穩(wěn)健添利A的基金凈值大幅下跌7.48%，不僅回吐了今年以來所有的收益，而且抹平了近兩年多來的累計收益，基金單位凈值已回落至2023年三季度水平。截至12月5日，該基金年初至今的收益率為-6.65%。

　　華宸未來穩(wěn)健添利A成立于2013年8月20日，為目前華宸未來基金旗下僅有的兩只公募基金產(chǎn)品之一，截至三季度末最新規(guī)模為1.89億元，其中98%的倉位都配置在債券資產(chǎn)。

　　債券基金為何會發(fā)生斷崖式下跌？對此，華宸未來基金客服人員回應(yīng)稱，近期，華宸未來穩(wěn)健添利的基金凈值出現(xiàn)比較明顯的回撤，從固收投資團(tuán)隊(duì)反饋的信息來看，該基金持有的個別債券受市場環(huán)境影響，發(fā)生較大幅度調(diào)整，從而傳導(dǎo)至基金凈值。

　　不過，從華宸未來穩(wěn)健添利A三季報的持倉來看，截至三季度末，該基金前五大重倉債券均為期限一年或兩年的國債，并不是此次暴跌的主因。而同時，該基金大幅下跌的時點(diǎn)恰好和萬科債集體下跌的時點(diǎn)相吻合。

　　11月26日，萬科公告稱，于12月10日召開“萬科2022年度第四期中期票據(jù)2025年第一次持有人會議”，核心議題是審議該期債券的展期事宜。公告一出，資本市場擔(dān)憂情緒蔓延，萬科旗下債券價格集體下跌，其中，本次到期的“22萬科MTN004”債券自11月26日以來下跌超70%。

　　因此，部分投資者猜測華宸未來穩(wěn)健添利A踩雷了萬科債，才導(dǎo)致基金凈值大幅下跌。對于這一猜測，華宸未來基金相關(guān)工作人員表示，“確實(shí)容易產(chǎn)生相關(guān)聯(lián)想”，具體債券信息將在四季報中披露。

　　此外，上述工作人員表示，最近幾個交易日以來，該基金連續(xù)出現(xiàn)大額贖回，短期內(nèi)贖回突然放量，進(jìn)一步加劇了基金凈值波動，此類負(fù)面影響需要一定時間逐步消化。目前公司固收投資團(tuán)隊(duì)已積極采取應(yīng)對措施，優(yōu)化該基金的投資組合持倉，該產(chǎn)品仍在正常運(yùn)作中，如果后續(xù)有需要披露的事項(xiàng)，公司網(wǎng)站會披露相關(guān)公告。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，12月3日以來，華宸未來穩(wěn)健添利A的基金凈值走勢已經(jīng)逐漸恢復(fù)平穩(wěn)。有知情人士透露：“公司已經(jīng)完成了某展期資產(chǎn)的估值市場價調(diào)整，令其不再對未來幾天幾周乃至更長時間產(chǎn)生拖累，雖然這一調(diào)整令二季度以來的投資收益幾近歸零�！�

　　七成債基近一個月下跌

　　除了上述踩雷的債券基金外，近一個月以來，整個債市其實(shí)都在承壓。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，自11月以來，債市便由漲轉(zhuǎn)跌，收益率曲線熊陡，其中長端收益率更為陡峭，中證10年、30年期國債指數(shù)在近一個月分別下跌0.31%、3.29%，30年國債ETF同期下跌約4.84%。

　　基金層面，超2700只債券基金在近一個月凈值下跌，占比近七成。除了上述踩雷的華宸未來穩(wěn)健添利A外，約25只債券基金在近一個月下跌超2%，方正富邦鴻遠(yuǎn)A、金元順安泓澤、上銀慧恒收益增強(qiáng)A三只基金分別下跌4.28%、3.94%、3.83%。

　　拉長時間來看，今年以來，全市場有473只債券基金年內(nèi)虧損，其中47只基金下跌幅度超2%，約9只產(chǎn)品由于重倉超長期國債，且杠桿較高，導(dǎo)致了超5%的跌幅。

　　對于近期債市的顯著走弱，興銀基金固定收益部基金經(jīng)理助理兼宏觀研究員何暢認(rèn)為，主因是市場情緒受到降息預(yù)期降溫，以及銷售新規(guī)潛在影響等因素擾動。

　　一方面，四季度央行重啟國債買賣后，貨幣政策繼續(xù)加碼空間有限，降息預(yù)期有所降溫，制約了機(jī)構(gòu)年末搶跑行為；另一方面，今年9月5日，證監(jiān)會修訂發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》(征求意見稿)，其中對債基短期持有投資者加收懲罰性贖回費(fèi)的提法，在市場引起較大關(guān)注，部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這可能會階段性帶來債券基金贖回壓力。

　　東海基金則認(rèn)為，萬科公開債券展期也對債市形成情緒性沖擊。該公司認(rèn)為，萬科對債市的影響主要有兩方面：一是違約具有突發(fā)性，雖然債市通過二級交易價格早已定價萬科為“垃圾債”，但考慮到其大股東為地方國資、近期舉牌拿地動作等方面，其突然的公開債違約事項(xiàng)總體超出市場預(yù)期；二是對宏觀經(jīng)濟(jì)基本面以及行業(yè)方面的影響，近期高頻數(shù)據(jù)顯示商品房銷售及房價均出現(xiàn)一定程度下滑，市場普遍預(yù)期將繼續(xù)出臺相關(guān)政策進(jìn)行托底，而萬科債的違約一定程度上弱化了上述預(yù)期。

　　關(guān)注超跌反彈的交易型機(jī)會

　　盡管流動性預(yù)期和個別信用風(fēng)險事件對短期情緒構(gòu)成沖擊，但多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著風(fēng)險的逐步釋放與定價，債市正在震蕩中尋找新的平衡。

　　東海基金認(rèn)為，由于市場前期對萬科債已逐步定價，其違約不會引發(fā)債市風(fēng)險傳染事件，更多的是對地產(chǎn)行業(yè)，以及弱資質(zhì)產(chǎn)業(yè)主體的影響，市場或?qū)⒅匦聦徱暽鲜鲋黧w的投資價值，相關(guān)債券的信用利差或?qū)⒁欢ǔ潭茸邤U(kuò)，而該事件對負(fù)債端的沖擊總體是短暫且情緒性的，目前在債市筑底企穩(wěn)的過程中已逐步消化了上述影響。

　　摩根士丹利基金固定收益投資部聯(lián)席總監(jiān)吳慧文指出，債市在經(jīng)歷一段超調(diào)修復(fù)后，短期趨于震蕩，尋找趨勢邏輯。2026年債市預(yù)計以結(jié)構(gòu)性機(jī)會和階段性行情為主，在流動性寬松的環(huán)境下，短債產(chǎn)品預(yù)計依然能夠?qū)�居民存款起到替代作用。另外，�?025年三季度來看，含權(quán)“固收+”產(chǎn)品依然有增量資金，預(yù)計這也將成為2026年產(chǎn)品收益產(chǎn)生分化的地方。

　　“債券市場已從單邊行情進(jìn)入低利率、低波動、低利差的震蕩周期，進(jìn)入交易為王時代，機(jī)會往往源于市場超調(diào)，而非泡沫化的高位�！眳腔畚闹赋�，未來收益需要從三類差異中挖掘：一是信息差異，通過高頻復(fù)盤捕捉宏觀數(shù)據(jù)、公開市場操作等邊際變化；二是行動差異，在市場情緒化波動時逆向布局，比如國債期貨因?qū)�沖資金進(jìn)出暴漲暴跌時，通過價量分析識別“情緒溢價”；三是品種策略差異，利率債捕捉波段收益、信用債挖掘信用利差及品種輪動阿爾法、布局雙低轉(zhuǎn)債等，避免單一品類資產(chǎn)的收益瓶頸。

　　往后看，何暢指出，短期內(nèi)債市收益率水平賠率較高，適合參與市場超調(diào)后的波段交易，但債市全面轉(zhuǎn)向機(jī)會還需等待。主要原因在于，雖然降息預(yù)期降溫制約了機(jī)構(gòu)年末搶跑行為，但下半年以來，各類經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略有走弱，資金面持續(xù)寬松，與當(dāng)前利率水平存在一定偏離。短期內(nèi)可繼續(xù)關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會議釋放的增量政策信號，中期來看市場仍有回歸基本面的機(jī)會。

　　博時國開債ETF基金經(jīng)理呂瑞君表示，后續(xù)來看，債券市場的配置需求不低，只是在利空因素沒有完全落地的情況下，市場仍然偏觀望為主，需要等待一個突破的信號。尤其是目前財政政策力度已經(jīng)很大的情況下，進(jìn)一步寬松可能需要更多依賴貨幣政策。近期，美聯(lián)儲12月份降息概率也在明顯提升。一旦經(jīng)濟(jì)寬松政策信號更加明確，有望利好債市。