中新經(jīng)緯12月6日電 題：點心債正在成為離岸人民幣的重要資產(chǎn)

　　作者 廖博 浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師

　　繼2024年之后，2025年我國點心債發(fā)行規(guī)模再次突破萬億元，實現(xiàn)“連續(xù)兩年破萬億”，市場呈現(xiàn)加速擴容態(tài)勢。

　　點心債市場加速擴容

　　點心債(Dim Sun Bonds)是指各類機構(gòu)在香港發(fā)行及交易、以人民幣為計價單位的債券總和。由于初期單筆發(fā)行規(guī)模較小，被市場稱為“點心債”。

　　在點心債發(fā)展的初期，央行和金融機構(gòu)是發(fā)行主力，包括中資金融機構(gòu)的海外子公司、香港本地金融機構(gòu)和多邊銀行。2012年財政部向外國央行定向發(fā)行20億元國債，吸引了一些外國央行成為新的參與者。

　　點心債市場發(fā)展迅速，現(xiàn)已成為香港人民幣離岸中心最重要的業(yè)務(wù)之一。近年來，境內(nèi)市場無風(fēng)險利率階段性走低，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的稀缺性更加凸顯。不同類別的資產(chǎn)收益差距也邊際收窄，部分中東和歐洲等地區(qū)的長線投資人規(guī)模也開始積極參與點心債市場交易，一改以往以中資為主的格局，風(fēng)險敞口低、靜態(tài)票息高的離岸人民幣債受到更多投資人的青睞。

　　高質(zhì)量的離岸人民幣金融基礎(chǔ)設(shè)施及穩(wěn)健的人民幣流動性是人民幣點心債發(fā)展的必要保證。在資產(chǎn)荒背景下，點心債也為境內(nèi)外投資者提供了良好的債券投資標(biāo)的。相較于中資美元債，離岸人民幣債可規(guī)避匯率波動風(fēng)險，其配置性價比正在逐漸提升。目前，點心債市場不僅匯集了內(nèi)地國企及民營企業(yè)，而且也吸引國際組織及全球優(yōu)質(zhì)企業(yè)，比如英國石油、大眾汽車、福特汽車、聯(lián)合利華等都發(fā)行了點心債。隨著人民幣國際化的推進(jìn)，點心債的投資者和發(fā)行人都將更加多元化。

　　此外，隨著人民幣潛在結(jié)匯需求走高，對應(yīng)離岸人民幣流動性有望轉(zhuǎn)松，離岸人民幣利率延續(xù)下行的邏輯可能延續(xù)，這意味著離岸市場融資成本或走低，與之相對應(yīng)的是，點心債發(fā)行成本的下行也會帶動離岸債券的發(fā)行需求。

　　整體來看，點心債的定價較為市場化，其價格主要取決于人民幣無風(fēng)險利率及發(fā)行方的信用條件。隨著離岸人民幣存款規(guī)模持續(xù)上升，疊加CNH HIBOR(香港人民幣同業(yè)拆借利率)持續(xù)走低，反映出離岸人民幣流動性充足，融資成本下降，多數(shù)高信用等級點心債已與境內(nèi)人民幣債利率大致趨同。雖然在香港發(fā)行點心債沒有信用評級的強制要求，但一直以來，良好的發(fā)行體信用評級有助于降低融資成本，特別是在歐債危機惡化后，投資者越來越重視信用風(fēng)險，部分發(fā)行主體相較于境內(nèi)存在較為顯著的利差，也從側(cè)面反映出點心債市場的風(fēng)險定價更為理性。

　　需要說明的是，點心債利率的波動性在多數(shù)時候高于境內(nèi)債券。由于離岸人民幣資金規(guī)模相較在岸市場更小，市場對流動性潛在變化也就更為敏感，人民幣匯率預(yù)期的調(diào)整、中國央行在離岸人民幣市場的操作等都會對離岸人民幣市場的流動性造成影響。此外，點心債的定價還需要其他一些因素，包括人民幣間接融資成本及人民幣升值預(yù)期。

　　如何進(jìn)一步盤活點心債市場？

　　點心債的市場擴容對形成的離岸人民幣投融資閉環(huán)具有重要的戰(zhàn)略意義，特別是財政部發(fā)行規(guī)模抬升，在期限結(jié)構(gòu)和品種上的創(chuàng)新對其他發(fā)行主體具有頭雁式引領(lǐng)性。比如，2025年4月，財政部首次在離岸市場發(fā)行綠色離岸人民幣國債，該債券在香港聯(lián)合交易所和倫敦證券交易所上市，國際投資者認(rèn)購踴躍。預(yù)計在“3060”背景下，可持續(xù)發(fā)展點心債的發(fā)行將會拾級而上。

　　從實踐的角度來看，點心債作為人民幣資產(chǎn)在資金出入境時不涉及復(fù)雜的換匯需求，且不涉及投資過程中匯率風(fēng)險的擾動，可以在一定程度上提升投資出海的便利性，并有效節(jié)約投資者匯率對沖的成本。綜合來看，人民幣國際化是市場驅(qū)動下水到渠成的過程。

　　近年來，人民幣跨境使用保持快速增長，預(yù)計未來將繼續(xù)以服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向，堅持市場化原則，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化。我們認(rèn)為，堅持市場驅(qū)動意味著探索推進(jìn)更高水平的貿(mào)易投資便利化，不斷消除境內(nèi)外限制人民幣使用的障礙，為人民幣與其他主要可兌換貨幣創(chuàng)造公平競爭的環(huán)境。我們也了解到，涉外企業(yè)希望繼續(xù)保持跨境人民幣政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，加快資本市場開放，進(jìn)一步完善人民幣國際化基礎(chǔ)設(shè)施，優(yōu)化跨境人民幣業(yè)務(wù)流程，加大政策宣傳培訓(xùn)。為此，建議繼續(xù)推動國內(nèi)金融市場開放和基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，進(jìn)一步便利境外投資者使用人民幣投資境內(nèi)債券和股票。

　　第一，引導(dǎo)點心債市場健康發(fā)展，推動跨境綠色債券流動，支持中資機構(gòu)發(fā)行離岸綠色債券，吸引國際投資者。建議穩(wěn)步推進(jìn)上海國際金融中心建設(shè)，支持上海打造人民幣資產(chǎn)全球配置中心、風(fēng)險管理中心，在上海設(shè)立數(shù)字人民幣國際運營中心，提高國際投資者的參與度。建議研究推動綠色債券跨境交易，允許在國際交易所交易，在境內(nèi)結(jié)算。此外，建議考慮推動國際貨幣基金組織設(shè)立上海區(qū)域中心，持續(xù)深化內(nèi)地與香港的金融合作，強化離岸人民幣業(yè)務(wù)的樞紐功能，鞏固提升香港國際金融中心地位，維護(hù)香港國際金融中心的繁榮穩(wěn)定和發(fā)展。

　　第二，完善宏觀審慎管理。加強對跨境資金流動的監(jiān)測、分析和預(yù)警，做好逆周期調(diào)節(jié)，防范跨境資金流動風(fēng)險。建議不斷增強開放格局下的金融風(fēng)險的防控能力，特別是加強跨境金融風(fēng)險的監(jiān)測、評估和預(yù)警，推動構(gòu)建更加公正合理的全球金融治理格局，推進(jìn)全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)、全球和區(qū)域金融安全網(wǎng)的建設(shè)。

　　2025年以來，點心債市場發(fā)行動能將進(jìn)一步提升，發(fā)行主體、債券期限趨于多元化，逐步走向更成熟的債券市場。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。)

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