中新經(jīng)緯12月4日電 (羅琨)AI熱潮是否已演變?yōu)榕菽�？這一問題正牽動全球投資者的神經(jīng)，也影響全球主要股市尤其是科技股的表現(xiàn)。

　　近日，全球知名投資人、《超智能與未來》作者拉斯・特維德(Lars Tvede，下稱拉斯)接受中新經(jīng)緯專訪時指出，AI行業(yè)正處在長周期的早期階段，泡沫終將到來，但絕不是現(xiàn)在。

　　拉斯是一位橫跨金融、科技與未來研究領域的丹麥學者、連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。2016年，他與人共同創(chuàng)立了風險投資基金“北歐之眼”(Nordic Eye)，該基金成為北歐有史以來最賺錢的風險基金之一。

　　在他看來，判斷AI是否存在泡沫，需要跳出短期估值波動，從宏觀投入規(guī)模、技術發(fā)展階段和市場供需關系綜合考量。

　　會變成“互聯(lián)網(wǎng)泡沫2.0”嗎？

　　拉斯認為，對比美國歷史上幾次重大投資熱潮來看，目前美國AI產(chǎn)業(yè)相關支出占GDP比例仍處于歷史合理區(qū)間。

　　高盛在今年10月發(fā)布的報告中估算稱，美國目前AI相關投資仍不到GDP的1%，而在過去的技術浪潮中(包括鐵路擴張、20世紀20年代的電氣化浪潮以及90年代末的互聯(lián)網(wǎng)時代)，投資占GDP的比例通常為2%至5%。

　　在拉斯看來，更關鍵的是，AI與傳統(tǒng)基礎設施建設存在本質(zhì)差異。鐵路和公路建成后性能基本固定，而AI工廠在初始投入后，會因軟件持續(xù)優(yōu)化實現(xiàn)自我迭代升級。

　　“這就像建造鐵路后，它能自行延長壽命、提升效率，還能自主搭建配套設施�！崩�斯說，AI這種自我改進能力從2018—2020年開始顯現(xiàn)，目前正加速發(fā)展，未來AI甚至能自主編寫、優(yōu)化自身代碼，其效率將遠超人類。

　　有不少投資人擔心，眼下的AI熱潮將演變成“互聯(lián)網(wǎng)泡沫2.0”。

　　拉斯指出，從市場供需關系來看，與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期光纖過度建設導致大量閑置不同，當前AI核心資源呈現(xiàn)供不應求的態(tài)勢。

　　“英偉達根本無法滿足市場對AI芯片的需求，AMD的產(chǎn)能也跟不上，現(xiàn)有數(shù)據(jù)中心都在滿負荷運轉(zhuǎn)�！崩�斯還提到他的親身經(jīng)歷：他在歐洲使用GPT時，清晨5點左右性能最佳，而美國市場開盤后，因服務器負載過高，模型響應質(zhì)量明顯下降，這從側(cè)面反映出AI服務的剛性需求。

　　此外，用戶滲透率的爆發(fā)式增長也凸顯了AI的市場活力。拉斯說，GPT-3.5在短短幾個月內(nèi)吸引1億用戶，這一增速遠超互聯(lián)網(wǎng)、智能手機等以往任何技術�！癆I的使用門檻極低，即使不懂編程的人也能下載模型制作視頻、規(guī)劃行程，這種易獲得性推動需求持續(xù)爆發(fā)�！崩�斯指出，AI已成為人類歷史上增長最快的市場，且增長勢頭仍在加速。

　　對于當前大模型公司普遍面臨的盈利模式和“護城河”難題，即用戶在不同模型間切換成本極低，缺乏忠誠度，拉斯認為這是早期市場的典型特征。

　　他認為，后期這些企業(yè)有很多方法可以建立護城河。他列舉了幾種可能路徑：打造垂直行業(yè)AI操作系統(tǒng)、建立擁有數(shù)據(jù)圍墻花園的私有云、開發(fā)符合特定行業(yè)法規(guī)的模型版本等。

　　拉斯強調(diào)，AI的技術演進速度遠超市場預期，其核心突破體現(xiàn)在計算能力、自主運行能力和應用場景拓展三個維度，這也是其區(qū)別于過往技術革命的關鍵。

　　在自主運行能力方面，拉斯提到，自主運行能力的提升則讓AI從工具向“協(xié)作者”轉(zhuǎn)變。早期大型語言模型存在幻覺問題，且持續(xù)工作時間極短，而當前的“推理型模型”已能像學術研究般逐步迭代，調(diào)用計算器等工具解決復雜問題。

　　他預計，到2028年左右，AI將實現(xiàn)完全自主運行，行業(yè)內(nèi)稱之為“創(chuàng)新者(innovator)”——只需告知目標，就能自行規(guī)劃并持續(xù)推進，甚至工作數(shù)年。屆時，數(shù)字化、自動化組織將成為可能，徹底改變商業(yè)運作模式。

　　“循環(huán)融資”是否會帶來系統(tǒng)性風險？

　　公開報道顯示，截至目前，OpenAI已與英偉達、AMD、甲骨文、軟銀等巨頭達成了超過1萬億美元的基礎設施和芯片協(xié)議。

　　有報道稱，批評者將這種模式稱為“循環(huán)融資(circular financing)”：供應商向客戶投資，客戶再用這筆錢購買供應商的產(chǎn)品。賬面上看，雙方的業(yè)績和估值都在上升，但這實際上是一個封閉的資金循環(huán)。

　　在拉斯看來，當前AI領域的融資行為本質(zhì)健康，不存在引發(fā)系統(tǒng)性風險的基礎。

　　“全球經(jīng)濟本質(zhì)上就是一個循環(huán)融資系統(tǒng)——我們互相購買商品和服務，這本身沒有問題。在AI這種新興技術領域，芯片供應商、軟件提供商和數(shù)據(jù)中心運營商之間的資金流動，很多時候?qū)儆陲L險融資(venture financing)。這種模式本質(zhì)上是資金擁有者與資金短缺者共擔風險�！彼�舉例說，微軟、谷歌等巨頭向初創(chuàng)企業(yè)提供資金或換取股份，使其能低價獲得AI技術，這種模式加速了技術普及，對行業(yè)發(fā)展至關重要。而這些巨頭的AI支出通常相當于其年度現(xiàn)金流，且現(xiàn)金儲備充足，完全有能力承擔潛在風險。

　　此外，AI巨頭近期爭相發(fā)債投入AI也進一步加劇了投資者的擔憂。拉斯說，除甲骨文外，多數(shù)企業(yè)借錢并非因為資金短缺，而是出于財務優(yōu)化考慮。“這些公司本身擁有充足現(xiàn)金和現(xiàn)金流，在借款投資AI的同時，使用自有資金回購股票，可提升每股收益增長率，對投資者更具吸引力。這并非盲目加杠桿，而是理性的財務決策。”

　　對比互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，拉斯指出，當前市場環(huán)境存在本質(zhì)差異�！�2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前，企業(yè)利潤連續(xù)兩年下降，利率上升，而現(xiàn)在企業(yè)盈利增長、利率下降、通脹溫和，這是完全不同的宏觀背景�！彼�以英偉達為例，其股價上漲的同時，盈利同步增長，按標準指標衡量估值并未虛高。更重要的是，互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期大量公司缺乏實際業(yè)務，僅靠故事支撐估值，而當前AI企業(yè)普遍有真實需求支撐，不存在“無業(yè)務高估值”的泡沫特征。

　　中國發(fā)展AI有獨特優(yōu)勢

　　談及中國AI產(chǎn)業(yè)，拉斯認為其發(fā)展模式具有獨特優(yōu)勢。“中國的‘AI+’模式深入行業(yè)場景，通過技術賦能提升效率，無需像美國那樣進行巨額基礎設施投資，更適合大規(guī)模推廣�！�

　　拉斯表示，中國注重開源模型發(fā)展，降低了企業(yè)使用AI的門檻，有利于全社會技術普及。同時，中國在AI與制造業(yè)、醫(yī)療等領域的結(jié)合方面進展迅速，這種“接地氣”的應用落地，能更快實現(xiàn)商業(yè)價值。

　　近期，高盛首席中國股票策略師劉勁津日前接受媒體采訪時表示，AI引領的中國股票上漲遠非泡沫，因為中國科技公司仍有空間通過專注于AI應用來提升估值和盈利。對這一觀點，拉斯表示完全認同：“中國 AI 股的估值合理，增長前景良好，存在估值重估的空間�！�

　　在基礎設施支撐方面，拉斯特別提到中國的電力優(yōu)勢：“充足的電力資源是AI發(fā)展的重要保障，而美國正面臨電力供應不足的挑戰(zhàn)，未來五年需要新增多個核電站的電力才能支撐AI擴張。這一優(yōu)勢將為中國AI產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展提供堅實基礎�！�

　　展望2026年全球市場，拉斯認為兩大核心主題將主導趨勢：一是全球利率普遍下行，二是AI技術落地進入加速期，自動駕駛和機器人技術都將對全球經(jīng)濟產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

　　“我預計全球利率將持續(xù)下降，溫和的利率環(huán)境將為AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供更有利的資金條件，推動更多企業(yè)加大技術投入�！崩�斯表示，同時，隨著AI在發(fā)達國家的廣泛應用，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性增長率將提升，形成“增長上升、通脹下降”的格局。

　　他指出，目前全球金融市場正處于“金發(fā)姑娘(Goldilocks)”狀態(tài)：通脹整體呈下降趨勢(雖非大幅下降)，而 AI 等技術推動經(jīng)濟增長率上升。增長上行、通脹下行的環(huán)境對市場非常有利，也容易催生泡沫�！八�以我的判斷是，泡沫終將到來，但不是現(xiàn)在�！�

　　對于重倉AI的投資者，拉斯的建議是“保持冷靜，耐心持有”。他強調(diào)，投資者應該始終保持警惕，隨時思考可能出現(xiàn)的風險。但更重要的是，要認清我們正經(jīng)歷的是一場發(fā)展速度極快、規(guī)模極為龐大、能為社會創(chuàng)造巨大價值的技術革命。

　　(更多報道線索，請聯(lián)系本文作者羅琨：luokun@chinanews.com.cn)(中新經(jīng)緯APP)

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責任編輯：常濤 李中元