中新經(jīng)緯12月1日電 (王玉玲)“一洗澡，頭發(fā)一掉一大把”“深受脫發(fā)困擾多年，怎么辦”……近年來，脫發(fā)問題已從小眾群體的焦慮變?yōu)椴簧偃岁P(guān)注的健康議題，也催生了規(guī)模龐大的頭發(fā)健康管理市場。

　　近日，主營脫發(fā)治療產(chǎn)品的蔓迪國際(下稱蔓迪)向港交所遞表，申請主板上市。蔓迪是港股上市公司三生制藥的附屬子公司，若成功上市，港交所將迎來“防脫第一股”。

　　防脫生發(fā)產(chǎn)品一年賣10億元

　　根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2024年中國有約3.4億人受脫發(fā)問題困擾，其中超60%的人群年齡在35歲以下。

　　這一數(shù)據(jù)仍將快速增長。蔓迪招股書援引機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)稱，脫發(fā)患病人數(shù)預(yù)計到2035年將增至4.68億人。其中，中國雄激素性脫發(fā)患病人數(shù)從2018年的2.30億人增長至2024年的2.88億人，預(yù)計將在2035年達(dá)到4.03億人。

　　根據(jù)灼識咨詢，中國的頭發(fā)健康管理市場自2018年的198億元擴(kuò)大到2024年的527億元，預(yù)計到2035年將增長至1714億元，2024年至2035年的復(fù)合年增長率為11.3%。

　　根據(jù)招股書，蔓迪圍繞米諾地爾，研發(fā)了不同劑型、濃度與適用人群的產(chǎn)品，以此搶占防脫市場。

　　公開資料顯示，米諾地爾是一種頭發(fā)健康管理外用藥物，經(jīng)驗證對脫發(fā)治療有效，中國醫(yī)藥企業(yè)對其進(jìn)行了廣泛的開發(fā)。招股書顯示，已分別有超過30種2%濃度和超過40種5%濃度的米諾地爾產(chǎn)品在中國獲批，用于治療雄激素性脫發(fā)。

　　2001年，蔓迪推出了中國首款5%米諾地爾酊劑，此后又進(jìn)一步開發(fā)了不同規(guī)格的5%米諾地爾酊劑，以滿足不同性別及不同場景的需求。

　　2024年，蔓迪推出第二代米諾地爾類產(chǎn)品5%米諾地爾泡沫劑，這是中國首個且唯一獲批的國產(chǎn)米諾地爾泡沫劑。蔓迪稱，該產(chǎn)品采用第二代米諾地爾透皮技術(shù)與泡沫載體，兼具高跨毛囊滲透性和迅速起效優(yōu)勢，且不含丙二醇的配方設(shè)計進(jìn)一步提升了耐受性。上市商業(yè)化第一年，5%米諾地爾泡沫劑銷量已超過250萬瓶，給蔓迪帶來超3億元收入。

　　根據(jù)灼識咨詢，按零售額計，蔓迪系列米諾地爾類脫發(fā)治療產(chǎn)品自2014年起連續(xù)十年在中國脫發(fā)藥物市場及米諾地爾類藥物市場排名第一。

　　30日晚，中新經(jīng)緯在蔓迪官方旗艦店看到，該公司有多款生發(fā)產(chǎn)品，一代米諾地爾酊劑60ml單盒價格99元，二代米諾地爾泡沫劑單瓶售價188元。蔓迪旗艦店商品宣傳界面標(biāo)明，蔓迪家族產(chǎn)品累計銷量5000萬瓶。

　　蔓迪在招股書中稱，更注重外表的年輕一代已成為防脫發(fā)需求的主力軍。隨著對生活品質(zhì)的要求越來越高，(這類人群)更愿意投入時間及金錢來解決與頭發(fā)相關(guān)的問題，同時推動中國頭發(fā)健康管理市場從基本的清潔轉(zhuǎn)變?yōu)楦�有針對性的健康消費(fèi)。

　　在旺盛的需求下，蔓迪的業(yè)績接連攀升。2022年至2025年上半年，蔓迪的產(chǎn)品銷售收入分別為9.74億元、12.15億元、14.41億元和7.31億元。其中，蔓迪產(chǎn)品系列(包括5%米諾地爾酊劑、5%米諾地爾泡沫劑和蔓迪洗發(fā)水)的銷售額分別占產(chǎn)品銷售收入的91.7%、92.3%、92.1%及92.4%。以此計算，2022年至2024年三年時間，蔓迪總產(chǎn)品銷售收入超36億元，蔓迪產(chǎn)品系列收入超33億元。

　　蔓迪的凈利潤同樣處于增長中。上述報告期內(nèi)，蔓迪凈利潤分別為2.02億元、3.41億元、3.90億元和1.74億元。

　　在報告期內(nèi)，蔓迪的毛利率均高于80%。從其成本結(jié)構(gòu)來看，蔓迪銷售成本主要包括材料成本(包括米諾地爾等原材料成本及包裝材料成本)、與產(chǎn)品生產(chǎn)有關(guān)的制造成本以及員工成本(產(chǎn)品生產(chǎn)涉及的雇員薪金及福利)。

　　報告期內(nèi)，蔓迪投入大量資源持續(xù)提升生產(chǎn)效率，包括通過升級生產(chǎn)設(shè)施以提高生產(chǎn)流程的自動化程度。通過這些成本控制措施，蔓迪銷售成本占收入百分比處于17.3%—19.7%。

　　蔓迪的成本大部分源于銷售開支，報告期分別為4.76億元、5.48億元、6.34億元和3.75億元，占收入百分比處于43.6%-50.4%。對于銷售開支高企的原因，蔓迪稱與業(yè)務(wù)增長大致相符，主要因?qū)�線上營銷活動的投資增加所致。

　　值得注意的是，蔓迪的銷售渠道已主要聚焦在線上，主要依托第三方貨架式電商平臺(如天貓、京東及拼多多等)以及興趣社交商業(yè)平臺(如抖音及小紅書)。

　　報告期內(nèi)，蔓迪線上銷售收入分別為5.37億元、8.24億元、10.41億元和5.41億元，占同期產(chǎn)品銷售總收入的比重分別為55.2%、67.8%、72.3%及74.0%。

　　招股書顯示，2024年底，蔓迪決定優(yōu)先發(fā)展線上銷售渠道，稱其展現(xiàn)出更強(qiáng)的增長潛力及更高的員工人均收入貢獻(xiàn)，為此將線下銷售團(tuán)隊轉(zhuǎn)交給新聘請的線下營銷服務(wù)供應(yīng)商浙江萬晟醫(yī)藥有限公司(下稱萬晟醫(yī)藥)，由其承接線下營銷服務(wù)。

　　蔓迪稱，(通過合作)集團(tuán)可集中內(nèi)部資源于數(shù)字化運(yùn)營核心優(yōu)勢，同時通過經(jīng)驗豐富的合作伙伴維持全國線下覆蓋。與萬晟醫(yī)藥合作，符合蔓迪通過強(qiáng)化線上渠道及迭代數(shù)字化運(yùn)營模式，打造品牌協(xié)同效應(yīng)的策略。

　　還瞄上減肥藥賽道

　　產(chǎn)品管線方面，蔓迪正在推進(jìn)兩種米諾地爾泡沫劑配方產(chǎn)品。M2402(一種為歐盟市場開發(fā)的米諾地爾泡沫劑)已于2024年4月開始進(jìn)行小規(guī)模開發(fā)；M2405(一款專為女性雄激素性脫發(fā)而設(shè)計的泡沫劑)已于2024年12月在中國啟動III期臨床試驗。蔓迪預(yù)計于2028年推出針對女性雄激素性脫發(fā)的5%米諾地爾泡沫劑。

　　2025年11月，蔓迪引進(jìn)了沈陽三生制藥有限責(zé)任公司的靶向催乳素受體(PRLR)的人源化單克隆抗體M2506，目前該藥物正在進(jìn)行I期臨床研究。蔓迪稱，該項目將為雄激素性脫發(fā)提供新型的系統(tǒng)生物治療方案。

　　除了聚焦“頭部”，蔓迪還計劃布局減肥藥賽道。2024年，蔓迪引進(jìn)了深圳翰宇藥業(yè)股份有限公司用于體重管理的長效型GLP-1受體激動劑司美格魯肽注射液。該款司美格魯肽注射液正處于III期臨床試驗階段，計劃于2026年上半年在中國提交藥品注冊申請。

　　蔓迪援引機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)稱，中國肥胖癥藥物市場從2018年的人民幣8億元迅速增長至2024年的人民幣23億元，復(fù)合年增長率為20.7%，預(yù)計該市場將于2035年進(jìn)一步增長至人民幣804億元。蔓迪的司美格魯肽注射液有望成為中國首批獲批用于體重管理的國產(chǎn)司美格魯肽制劑。憑借產(chǎn)品成本優(yōu)勢及數(shù)字健康管理解決方案的普及，司美格魯肽注射液有望迅速進(jìn)入消費(fèi)者市場。

　　除司美格魯肽外，蔓迪還在推進(jìn)一款三重激動劑WS2505，可同時作用于GLP-1R、葡萄糖依賴性促胰島素多肽受體(GIPR)及胰淀素受體(AMYR)。

　　報告期內(nèi)，蔓迪研發(fā)開支分別為0.8億元、0.45億元、0.92億元和0.19億元。

　　分拆自三生制藥

　　蔓迪是一家在開曼群島注冊成立的獲豁免有限公司，為港股上市公司三生制藥的附屬公司。三生制藥在19日晚間公告中稱，三生制藥、英泰管理有限公司、MandiGroupLimited、GLWecanInvestmentIVL.P.及阿里健康(香港)科技有限公司分別擁有蔓迪約87.16%、3.38%、2.80%、4.00%及2.65%的權(quán)益。

　　在上述公告中，三生制藥建議將蔓迪股份分拆并于聯(lián)交所主板獨(dú)立上市，并稱取得獨(dú)立上市地位對該公司及蔓迪有利：第一，將提高蔓迪在其客戶、供應(yīng)商及潛在合作伙伴中的形象；第二，蔓迪將擁有獨(dú)立融資平臺，這將增加雙方的財務(wù)靈活性，增強(qiáng)維持穩(wěn)定現(xiàn)金流以支持可持續(xù)增長的能力等。

　　三生制藥表示，分拆完成后，將不再持有蔓迪任何權(quán)益，蔓迪也不再為其附屬公司。

　　從業(yè)務(wù)上看，蔓迪與三生制藥之間仍有協(xié)同。招股書寫道，蔓迪是萊茲(他克莫司軟膏)的上市許可持有人，為三生制藥余下集團(tuán)(三生制藥連同其附屬公司，不包括蔓迪)提供制造服務(wù)，并收取許可費(fèi)及CMO(醫(yī)藥制造)服務(wù)費(fèi)。目前，蔓迪與三生制藥余下集團(tuán)均從事他克莫司軟膏的銷售業(yè)務(wù)。

　　對于這一競爭與合作并存的格局，蔓迪稱，三生制藥已持有他克莫司軟膏的許可證，根據(jù)相關(guān)法律，其不得就相同通用名、劑型與規(guī)格的產(chǎn)品再次通過仿制藥一致性評價途徑申請新許可證。因此，三生制藥余下集團(tuán)于2023年12月通過仿制藥一致性評價方式申請成為他克莫司軟膏的上市許可持有人。三生制藥由此開始擔(dān)任生產(chǎn)企業(yè)。

　　蔓迪稱，該等交易將不會導(dǎo)致其與三生制藥余下集團(tuán)之間出現(xiàn)任何業(yè)務(wù)依存或依賴問題。若適用法律允許(相關(guān)規(guī)則目前處于征求意見階段)，蔓迪將取得新許可證，并根據(jù)新許可證繼續(xù)銷售他克莫司軟膏。屆時三生制藥余下集團(tuán)將逐步停止他克莫司軟膏的銷售。

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