港股IPO募資額沖刺全球第一，“A+H”上市熱潮有望持續(xù)

　　港股IPO持續(xù)井噴，已經(jīng)超越紐交所、納斯達(dá)克等市場(chǎng)，正沖刺2025年新股募資全球第一。對(duì)中國(guó)企業(yè)而言，赴港股上市正從“不得不去”變成“主動(dòng)選擇”。

　　今年前10個(gè)月，港股新上市企業(yè)81家，募資合計(jì)2159.77億港元，其中一半以上的募資額，由14家A股公司到港股上市貢獻(xiàn)。不僅如此，以寧德時(shí)代(300750.SZ，03750.HK)為代表的多家公司還出現(xiàn)了明顯的AH股價(jià)“倒掛”現(xiàn)象——寧德時(shí)代H股最新股價(jià)相比A股溢價(jià)超過(guò)14%。

　　為什么會(huì)出現(xiàn)這些現(xiàn)象？港股市場(chǎng)發(fā)生了什么？

　　“今年前10個(gè)月港股募資額接近2022、2023、2024年三年的總和�！敝峦�上海審計(jì)合伙人林曉玲對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，過(guò)去幾年港股流動(dòng)性偏弱，企業(yè)赴港上市動(dòng)力不足，但今年港股流動(dòng)性有很大改善，部分龍頭企業(yè)市盈率與A股公司已不相上下，部分A+H股還出現(xiàn)了股價(jià)“倒掛”現(xiàn)象。

　　“當(dāng)我們跟企業(yè)家去談港股上市的時(shí)候，原來(lái)大家會(huì)擔(dān)心估值與流動(dòng)性的問(wèn)題，要謹(jǐn)慎一點(diǎn)，現(xiàn)在大家這方面的顧慮比原來(lái)少了�！敝峦�咨詢?nèi)谫Y與并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)主管合伙人武建勇告訴第一財(cái)經(jīng)，港交所上市門檻較低相對(duì)A股上市而言優(yōu)勢(shì)明顯，之前由于估值不高使很多企業(yè)家在決策是否赴港上市時(shí)猶豫不決，但隨著近期眾多赴港上市企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)不俗，使得越多越多的企業(yè)堅(jiān)定了赴港上市的決心。

　　上市周期大幅縮短

　　德勤中國(guó)最新報(bào)告指出，2025年前三季度港交所以1823億港元融資額居全球交易所首位，大幅領(lǐng)先紐交所的1256億港元。

　　據(jù)林曉玲觀察，今年港股井噴主要由三方面推動(dòng)。一是內(nèi)地A股IPO政策的溢出效應(yīng)，A股排隊(duì)多、審核嚴(yán)，迫使一部分企業(yè)為了尋求高效的融資轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港；二是中概股回流的避險(xiǎn)需求；三是大型交易高度集中，拉升了市場(chǎng)募資規(guī)模。

　　而最直接的原因，簡(jiǎn)言之就是上市快。

　　“寧德時(shí)代從啟動(dòng)項(xiàng)目到上市不足6個(gè)月，自備案受理至獲批用時(shí)不足一個(gè)月，刷新了備案的時(shí)效紀(jì)錄�！绷謺粤岱Q，CPO(共封裝光學(xué))第一股劍橋科技(603083.SH，06166.HK)從項(xiàng)目啟動(dòng)到掛牌上市只用了7個(gè)月時(shí)間，廣和通用了8個(gè)月，相比之前項(xiàng)目周期大幅縮短。

　　為何這么快？首先是備案環(huán)節(jié)在加快。“中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際司的備案批條什么時(shí)候能拿下來(lái)很重要�，F(xiàn)在快的項(xiàng)目5到6個(gè)月就能完成備案。以前平均需要一年以上�！绷謺粤岱Q。

　　其次是問(wèn)詢環(huán)節(jié)在加快。致同香港審計(jì)合伙人韓佩瑜告訴第一財(cái)經(jīng)，港股上市香港證監(jiān)會(huì)至少會(huì)有兩輪提問(wèn)，但是A股到香港上市的企業(yè)，提問(wèn)的問(wèn)題會(huì)偏少，有的案例香港證監(jiān)會(huì)甚至?xí)�不做提�?wèn)。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至11月21日，“境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市備案情況表(首次公開(kāi)發(fā)行及全流通)”排隊(duì)企業(yè)數(shù)量總計(jì)358家，其中擬赴港上市企業(yè)301家，占比84%。從材料接收時(shí)間來(lái)看，除了4月2家、5月9家外，其余290家全部為近半年內(nèi)申請(qǐng)備案的企業(yè)。

　　同時(shí)，兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)同性更加突出。“前兩年港股上市，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港都要提問(wèn)，會(huì)雙重復(fù)核�，F(xiàn)在我們明顯感覺(jué)到兩邊監(jiān)管機(jī)構(gòu)在審核上有一定分工和側(cè)重。”她對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示。

　　加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)同，確實(shí)是近年來(lái)兩地監(jiān)管部門共同努力的方向。11月21日，財(cái)政部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于開(kāi)展會(huì)計(jì)師事務(wù)所從事H股企業(yè)審計(jì)業(yè)務(wù)名單增補(bǔ)工作的通知》，對(duì)原H股會(huì)計(jì)師事務(wù)所名單進(jìn)行更新調(diào)整，推薦增補(bǔ)兩家符合要求的會(huì)計(jì)師事務(wù)所。這是內(nèi)地監(jiān)管部門進(jìn)一步強(qiáng)化兩地會(huì)計(jì)監(jiān)管協(xié)同、持續(xù)降低內(nèi)地企業(yè)赴港上市交易成本的又一舉措。

　　香港方面也密集推出多項(xiàng)改革，優(yōu)化特�？萍脊�司上市規(guī)則，允許未盈利的先進(jìn)制造和綠色科技企業(yè)上市，簡(jiǎn)化雙重主要上市機(jī)制等，為企業(yè)上市提供了更多便利。

　　“對(duì)A+H上市，整個(gè)審批速度都在加快�！绷謺粤岜硎�，香港證監(jiān)會(huì)和港交所于2024年10月優(yōu)化了上市申請(qǐng)流程，對(duì)先A后H設(shè)立快速通道，審核從100日縮至40日，且百億市值以上“合資格A股公司”30個(gè)工作日內(nèi)完成一輪審核。同時(shí)，H股發(fā)行比例限制由原來(lái)的15%下降到10%，減少了對(duì)A股股價(jià)攤薄的壓力。

　　溢價(jià)收斂，“A+H”熱潮有望持續(xù)

　　企業(yè)涌入香港上市的一個(gè)重要原因是港股估值提升。伴隨近兩個(gè)月A股整體走牛，A股溢價(jià)水平有所提升，但從今年整體而言溢價(jià)水平已大幅收斂。

　　恒生AH股溢價(jià)指數(shù)(HSAHP)從去年底的149.88點(diǎn)高位一路走低，到今年10月觸及115.44點(diǎn)低位，下降近23%，近兩個(gè)月有所回升，11月26日回到120點(diǎn)以上。

　　部分龍頭公司AH股價(jià)“倒掛”現(xiàn)象依然存在。比如寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥(600276.SH，01276.HK)、美的集團(tuán)(000333.SZ，00300.HK)，A股/H股股價(jià)分別為372.82元/467.2港元、62.36元/73.55港元、79.8元/89.05港元，據(jù)當(dāng)日匯率換算分別溢價(jià)14.09%、7.38%、1.6%。

　　林曉玲預(yù)計(jì)，H股相對(duì)A股溢價(jià)的情況將來(lái)還是會(huì)集中在龍頭企業(yè)，集中在高成長(zhǎng)性、有全球化布局的行業(yè)。據(jù)她觀察，國(guó)際投資者和國(guó)內(nèi)投資者對(duì)企業(yè)的關(guān)注點(diǎn)不同，估值模型也不同，這都會(huì)導(dǎo)致對(duì)A股和H股的定價(jià)不同。

　　“有的客戶在A股市場(chǎng)路演和H股市場(chǎng)路演，跟投資者講述的側(cè)重點(diǎn)有所不同。比如內(nèi)地投資者可能會(huì)更看重每年能夠產(chǎn)生多少收入，國(guó)際投資者可能更關(guān)注企業(yè)的高成長(zhǎng)性和未來(lái)布局，并且ESG也是重要考量因素�！彼�表示，南向資金持續(xù)流入港股市場(chǎng)，也成為港股定價(jià)權(quán)的重要力量。

　　估值提升對(duì)企業(yè)上市吸引力明顯。林曉玲預(yù)計(jì)，“A+H”上市熱潮仍會(huì)持續(xù)。

　　“動(dòng)態(tài)上的判斷，個(gè)人持比較積極跟審慎樂(lè)觀的態(tài)度�！彼�分析稱，第一，結(jié)構(gòu)性的熱潮，高科技、新能源、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的新經(jīng)濟(jì)頭部企業(yè)，“A+H”可以作為優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和國(guó)際化布局的首選。第二，市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期提升，隨著互聯(lián)互通機(jī)制的持續(xù)優(yōu)化以及國(guó)際資金對(duì)中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置，H股流動(dòng)性將會(huì)持續(xù)改善�！癆+H”股的溢價(jià)水平也會(huì)趨于合理。第三，香港國(guó)際金融中心地位預(yù)計(jì)是不斷增強(qiáng)的過(guò)程，香港市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)聚焦于創(chuàng)新、科技以及有高附加價(jià)值的企業(yè)。

　　她建議，不同類型的企業(yè)在利用香港資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)可以采用不同策略。大型企業(yè)可以利用“A+H”平臺(tái)實(shí)現(xiàn)資金和品牌的雙重國(guó)際化，提升全球產(chǎn)業(yè)鏈布局；中型企業(yè)可以打?qū)＞�特新牌，深耕�?xì)分領(lǐng)域；創(chuàng)新型企業(yè)要抓住港交所“18C”、“18A”窗口期，強(qiáng)化自身的技術(shù)壁壘，向國(guó)際投資者講好創(chuàng)新故事。

　　目前A股IPO正迎來(lái)新一輪加速窗口期。今年前10個(gè)月，有超過(guò)190家企業(yè)IPO申請(qǐng)獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理，同比增長(zhǎng)400%以上。同期有68家企業(yè)過(guò)會(huì)，87家企業(yè)發(fā)行上市，同比大步提速。不過(guò)A股IPO審核仍然遵循“嚴(yán)把入口關(guān)”的導(dǎo)向。從輔導(dǎo)數(shù)據(jù)來(lái)看，前10個(gè)月有580家企業(yè)遞交輔導(dǎo)備案材料，通過(guò)備案的不足一半。

　　“十五五”規(guī)劃建議提出，“提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能”。今年6月在科創(chuàng)板設(shè)立科創(chuàng)成長(zhǎng)層的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)還表示將繼續(xù)深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革，積極發(fā)展多元股權(quán)融資，提升對(duì)實(shí)體企業(yè)的全鏈條、全生命周期服務(wù)能力。

　　不過(guò)，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，即使在A股IPO提速的情況下，港股上市熱可能也不會(huì)很快改變。

　　“A股IPO即使提速，預(yù)計(jì)也依然會(huì)是一個(gè)比較穩(wěn)定的狀態(tài)。同時(shí)支持重點(diǎn)預(yù)計(jì)也仍會(huì)在AI、芯片等部分產(chǎn)業(yè)板塊或者是卡脖子領(lǐng)域�！敝峦�全國(guó)審計(jì)服務(wù)線管理合伙人、國(guó)有業(yè)務(wù)線管理合伙人任一優(yōu)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱。