杉杉集團(tuán)重整再生變數(shù)，方大炭素逆勢入場

　　作者：魏中原

　　鋰電材料行業(yè)景氣度逐步回暖的背景下，上市公司資本運作再度活躍，這次出手的是傳統(tǒng)炭素巨頭方大炭素(600516.SH)。

　　11月24日，方大炭素宣布擬作為產(chǎn)業(yè)協(xié)同方參與杉杉股份(600884.SH)控股股東杉杉集團(tuán)有限公司(下稱“杉杉集團(tuán)”)及其全資子公司寧波朋澤貿(mào)易有限公司(下稱“朋澤貿(mào)易”，杉杉股份第二大股東)的實質(zhì)合并重整投資人招募。

　　在經(jīng)歷首次投資人退出、協(xié)議解除后，杉杉集團(tuán)及朋澤貿(mào)易的實質(zhì)合并重整進(jìn)展再度引發(fā)市場高度關(guān)注。方大炭素入局重整，不僅可能為此前一波三折的重整案注入新變量，更被市場解讀為方大炭素加速切入鋰電負(fù)極材料賽道的戰(zhàn)略布局。

　　方大炭素近年來業(yè)績持續(xù)承壓，特別是2023年以來營收與凈利潤連續(xù)兩年雙降，2025年前三季度歸母凈利潤更是同比下滑55.89%。此時出手，方大炭素能否借重整契機(jī)打造出新的業(yè)績增長點？

　　杉杉集團(tuán)重整再生變數(shù)

　　隨著方大炭素宣布“入局”杉杉股份控股股東的重整，杉杉集團(tuán)和上市公司的未來走向再生變數(shù)。

　　簡單回顧來看，杉杉股份的控股股東杉杉集團(tuán)自2025年2月進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，當(dāng)年3月，寧波市鄞州區(qū)人民法院裁定對杉杉集團(tuán)及朋澤貿(mào)易進(jìn)行實質(zhì)合并重整；9月底，合并重整案管理人曾與由新?lián)P子商貿(mào)、TCL產(chǎn)投、東方資管深圳分公司等組成的聯(lián)合體簽署《重整投資協(xié)議》，重整投資人計劃通過“直接收購+服務(wù)信托合伙+表決權(quán)委托”方式取得杉杉股份23.36%股權(quán)。

　　重整標(biāo)的主要資產(chǎn)來看，一是杉杉集團(tuán)及朋澤貿(mào)易持有上市公司的股份，合計截至最新公告日為5.25億股，占公司總股本的23.36%，其中3328.46萬股存在權(quán)屬爭議。

　　上市公司股權(quán)外，重整資產(chǎn)包還包括杉杉集團(tuán)持有的中靜四海實業(yè)有限公司100%股權(quán)(底層資產(chǎn)為徽商銀行3.64%股權(quán)及約18.82億元債權(quán))、杉杉醫(yī)療板塊投資、多處不動產(chǎn)以及賬面價值約95.98億元的應(yīng)收款等等。

　　若此舉順利實施，杉杉股份的控股股東將變更為投資人持股平臺，實際控制人變更為“民營船王”新?lián)P子商貿(mào)的實際控制人任元林。

　　然而，重整進(jìn)程并未如預(yù)期般順利，上述重整計劃未獲得債權(quán)人會議通過，該協(xié)議于11月初被依法解除，管理人隨即于11月7日重啟意向投資人招募，杉杉集團(tuán)的重整工作再次回到起點。

　　方大炭素業(yè)績承壓，并購押注負(fù)極材料

　　在此背景下，方大炭素的介入顯得尤為關(guān)鍵，其作為重整投資人。不同于此前以財務(wù)投資為主的聯(lián)合體，方大炭素主營石墨電極、針狀焦等炭素制品，與負(fù)極材料在原材料、工藝技術(shù)上存在業(yè)務(wù)協(xié)同，具備深度整合能力。

　　公告中，方大炭素明確表示，此次參與旨在“發(fā)揮自身在負(fù)極產(chǎn)業(yè)的技術(shù)、資本、渠道等優(yōu)勢”，推動“產(chǎn)業(yè)鏈一體化和供應(yīng)鏈長期穩(wěn)定安全”，并“充分發(fā)揮公司固態(tài)電池等新能源產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)”。重整核心資產(chǎn)是杉杉集團(tuán)與朋澤貿(mào)易合計持有的杉杉股份5.25億股。

　　公開資料顯示，方大炭素的傳統(tǒng)主業(yè)為石墨電極、炭磚、等靜壓石墨等炭素制品的研制、生產(chǎn)與銷售。方大炭素此番資本運作動作，更深層動因在于其自身業(yè)績持續(xù)下滑下的戰(zhàn)略求變。數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收26.22億元，同比下降16.79%；歸母凈利潤僅1.13億元，同比大幅下滑55.89%。這已是該公司連續(xù)第三年出現(xiàn)營收與凈利“雙降”，且凈利潤降幅均超50%。

　　銷售毛利率與凈利率持續(xù)下滑是方大炭素凈利潤連年“腰斬”的原因之一。公司今年三季度末的銷售毛利率為10.17%，較2022同期累計下降19.02個百分點；公司的銷售凈利率不足3.5%，較2022年同期下跌了8.94個百分點。

　　對于業(yè)績持續(xù)下滑，方大炭素在半年報中提到，進(jìn)入二季度上游原材料低硫石油焦價格回落，下游鋼廠需求不及預(yù)期，石墨電極市場呈下行走勢，大多數(shù)企業(yè)處于停產(chǎn)、減產(chǎn)、虧損狀態(tài)，個別企業(yè)生產(chǎn)相對平穩(wěn)微薄獲利。

　　對于正在布局新能源領(lǐng)域的方大炭素來說，杉杉股份無疑是極具吸引力的并購標(biāo)的。杉杉股份是國內(nèi)第一家從事鋰離子電池人造石墨負(fù)極材料研發(fā)、生產(chǎn)的企業(yè)，在鋰電池材料領(lǐng)域已有20多年的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化實踐經(jīng)驗。2021年，杉杉股份通過收購LG化學(xué)LCD偏光片業(yè)務(wù)成為全球偏光片龍頭，形成“負(fù)極材料+偏光片”雙主業(yè)發(fā)展格局。

　　鋰電負(fù)極材料正迎來新一輪景氣周期。隨著固態(tài)電池技術(shù)加速商業(yè)化、動力電池與儲能需求持續(xù)釋放，高端人造石墨負(fù)極供需格局趨緊。2025年前三季度，動力電池和儲能電池行業(yè)需求持續(xù)增長，杉杉股份實現(xiàn)營收148.09億元，同比增長11.48%，歸母凈利潤2.84億元，同比增長1121.72%，凈利潤大幅增長主要系負(fù)極材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷量與盈利水平同比顯著提升。

　　對方大炭素而言，若能成功成為重整投資人，不僅可以相對低成本獲取杉杉股份的部分控股權(quán)，更能將其在煤系針狀焦、低硫煅后石油焦等負(fù)極前驅(qū)體領(lǐng)域的產(chǎn)能優(yōu)勢與杉杉的終端應(yīng)用能力打通，形成“原料—材料—電池”一體化布局。

　　方大炭素能否成為杉杉股份的正式投資人、協(xié)議能否順利簽署、整合效果是否達(dá)預(yù)期均存在不確定性。不過，資本市場往往青睞有清晰產(chǎn)業(yè)邏輯的并購——11月25日方大炭素收盤漲停，報6.51元，總市值達(dá)到262億元。