中國(guó)數(shù)萬(wàn)億存款去哪了？ 業(yè)內(nèi)權(quán)威稱“搬家說(shuō)”不嚴(yán)謹(jǐn)

　　作者：亓寧

　　央行近日披露的10月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，當(dāng)月居民存款、企業(yè)存款分別減少1.34萬(wàn)億元、1.09萬(wàn)億元，非銀存款則增加了1.85萬(wàn)億元。

　　不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行數(shù)據(jù)進(jìn)一步表明，股市賺錢(qián)效應(yīng)正持續(xù)帶動(dòng)居民存款搬家。但第一財(cái)經(jīng)從多位業(yè)內(nèi)權(quán)威人士處了解到，“存款搬家”其實(shí)說(shuō)法并不嚴(yán)謹(jǐn)，居民、企業(yè)和非銀機(jī)構(gòu)用存款買(mǎi)賣(mài)股票，只是存款和股票在不同主體之間的重新分配，買(mǎi)股票的人存款減少、股票增多，賣(mài)股票的人股票減少、存款增多，整體上看存款是大體不變的。當(dāng)然，從大類資產(chǎn)市值的角度看，股市上漲，會(huì)帶來(lái)股票總市值上升，相對(duì)于存款的比重會(huì)有所提高。

　　一位理財(cái)行業(yè)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，相比更受關(guān)注的規(guī)模數(shù)據(jù)變化，“存款搬家”的機(jī)遇更多在結(jié)構(gòu)層面，“固收+”做得好不好、如何做好成為業(yè)內(nèi)越來(lái)越關(guān)注的議題。

　　但當(dāng)下，固收類產(chǎn)品仍是理財(cái)市場(chǎng)的主流，多數(shù)機(jī)構(gòu)發(fā)力“固收+”采取的是“小步慢跑”策略。第一財(cái)經(jīng)記者采訪了解到，今年以來(lái)，不少理財(cái)公司的“固收+”產(chǎn)品都取得了不錯(cuò)的成績(jī)，少數(shù)產(chǎn)品年化收益率可至5%，甚至7%以上。有券商測(cè)算，今年全市場(chǎng)“固收+”理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)預(yù)計(jì)超過(guò)1.4萬(wàn)億元。

　　投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下行趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)

　　相比去年同期，10月財(cái)政存款同比多增1248億元，非金融企業(yè)存款同比多減3553億元，居民存款同比多減7700億元。相比之下，10月非銀存款同比多增了7700億元。

　　綜合機(jī)構(gòu)分析，這一趨勢(shì)與季初月份理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)容、股市維持較高交易熱度吸引存款入市等因素有關(guān)。

　　更值得關(guān)注的是，伴隨利率下行和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，存款非銀化趨勢(shì)直接影響著理財(cái)?shù)荣Y管機(jī)構(gòu)的布局。

　　上述業(yè)內(nèi)專家表示，對(duì)于個(gè)體而言，投資者為了追求收益最大化，會(huì)根據(jù)不同資產(chǎn)的收益率，把儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)換成其他資產(chǎn)。比如，當(dāng)存款利率趨于下降時(shí)，會(huì)更愿意買(mǎi)理財(cái)資管產(chǎn)品，但從理財(cái)資管的最終投向看，大部分還是購(gòu)買(mǎi)同業(yè)存單、存放在銀行或購(gòu)買(mǎi)債券，最終還是會(huì)體現(xiàn)為銀行的同業(yè)存款或是經(jīng)營(yíng)主體的存款。

　　前述理財(cái)行業(yè)人士表示，一方面，廣義上的“存款搬家”對(duì)理財(cái)來(lái)說(shuō)并非新事，理財(cái)?shù)膹V大客群基礎(chǔ)很大程度上正是從銀行存款客群發(fā)展而來(lái)；另一方面，狹義上所謂的“存款搬家入市”對(duì)應(yīng)的是投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升、權(quán)益市場(chǎng)分流資金，銀行理財(cái)求“穩(wěn)”為主的傳統(tǒng)定位可能使其吸引力下降。

　　這也意味著，凈值化潔凈起步6年多的銀行理財(cái)子，“二次轉(zhuǎn)型”越來(lái)越迫切。

　　根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浿行陌l(fā)布的理財(cái)市場(chǎng)季度報(bào)告，今年二季度，理財(cái)投資者“跑步進(jìn)場(chǎng)”，單季增量已經(jīng)接近去年全年增量，其中個(gè)人投資者數(shù)量年中較年初新增了1029萬(wàn)，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量較年初新增19萬(wàn)，總數(shù)量達(dá)到1.36億個(gè)；到了三季度，全市場(chǎng)持有理財(cái)產(chǎn)品的投資者數(shù)量進(jìn)一步增長(zhǎng)至1.39億個(gè)。

　　報(bào)告透露出的一個(gè)重要信號(hào)是，相比去年末，上半年高風(fēng)險(xiǎn)偏好和低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者占比呈現(xiàn)明顯的一上一下趨勢(shì)，扭轉(zhuǎn)了過(guò)去4年理財(cái)客群風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下行的趨勢(shì)。

　　加速布局中國(guó)核心資產(chǎn)

　　“牛市氛圍里，‘固收+’或更適合股票市場(chǎng)新人�！币患屹Y管機(jī)構(gòu)近期在社交媒體推文中提到，對(duì)于從單一低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走向權(quán)益資產(chǎn)的投資新人來(lái)說(shuō)，“固收+”可能是更好的過(guò)渡載體。

　　這也進(jìn)一步印證，權(quán)益市場(chǎng)升溫背景下“固收+”的火爆，有人甚至將2025年稱為“固收+”大年。

　　中信證券在一份報(bào)告中稱，低利率時(shí)代，“固收+”理財(cái)產(chǎn)品2025年全年規(guī)模增長(zhǎng)可能超過(guò)1.4萬(wàn)億元，有望支撐全年理財(cái)規(guī)模達(dá)到33.5萬(wàn)億元以上。

　　“固收+”今年頗受歡迎的一個(gè)重要原因在于，1年期定期存款掛牌利率下破1%，加上債市表現(xiàn)較去年的單邊牛市明顯回調(diào)，固收類資管產(chǎn)品收益壓力驟增。

　　從發(fā)行數(shù)量和規(guī)模來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，年初以來(lái)，理財(cái)新發(fā)產(chǎn)品中固收類仍是絕對(duì)主力，混合類產(chǎn)品數(shù)量?jī)H為去年同期的84%左右，但規(guī)模已是去年同期的1.5倍。

　　“今年公司對(duì)‘固收+’策略是非常重視的，策略方向也是很明確的。”光大理財(cái)股票投資部總經(jīng)理梁珉告訴第一財(cái)經(jīng)，今年3月底，其公司專門(mén)推出了“固收+”品牌“光盈+”，以多資產(chǎn)、多策略的產(chǎn)品體系，提升客戶投資體驗(yàn)。

　　與此同時(shí)，越來(lái)越多的理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)始加碼配置權(quán)益類資產(chǎn)。農(nóng)銀理財(cái)混合策略投資部負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，過(guò)去“固收+”有一部分配置在優(yōu)先股，以及REITs、可轉(zhuǎn)債，股票配置比例相對(duì)少一些，但去年9月A股表現(xiàn)轉(zhuǎn)好后，更有彈性特征的含權(quán)類資產(chǎn)配置在慢慢提升，“在更具彈性的含權(quán)類資產(chǎn)倉(cāng)位提升的同時(shí)，公司‘固收+’產(chǎn)品的規(guī)模也在擴(kuò)張，目前含權(quán)類‘固收+’產(chǎn)品在整個(gè)公司產(chǎn)品中已經(jīng)占到1/3左右”。

　　全市場(chǎng)理財(cái)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)

　　上述銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浿行膱?bào)告顯示，截至今年三季度末，全市場(chǎng)理財(cái)存續(xù)規(guī)模為32.13萬(wàn)億元，同比增加9.42%，環(huán)比上半年末的30.67萬(wàn)億元增加4.76%。

　　“固收+”一直是理財(cái)公司近年來(lái)“二次轉(zhuǎn)型”的重要發(fā)力方向，但推進(jìn)節(jié)奏緩慢。這一方面是因?yàn)槔碡?cái)投資群體對(duì)凈值波動(dòng)的接受度還不高，另一方面是理財(cái)公司在投研能力和體系建設(shè)方面依然存在短板。

　　當(dāng)下，面對(duì)“存款搬家”的持續(xù)演繹，如何平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)，依然是理財(cái)公司必須面對(duì)的考驗(yàn)。

　　“‘固收+’不一定比固收產(chǎn)品收益率高多少，其實(shí)更多的是投資品種和風(fēng)險(xiǎn)收益特征的一種擴(kuò)展。理財(cái)產(chǎn)品的投資者一般既關(guān)注收益，也關(guān)注持有體驗(yàn)�！鄙鲜鲛r(nóng)銀理財(cái)混合策略投資部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，理財(cái)公司發(fā)力“固收+”，一方面要充分了解投資者預(yù)期，另一方面應(yīng)充分向渠道和投資者介紹清楚產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

　　對(duì)于如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這位負(fù)責(zé)人提到了三點(diǎn)：一是不斷完善各類風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管控體系；二是通過(guò)大類資產(chǎn)的多元化配置來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)；三是及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)變化動(dòng)態(tài)調(diào)整相應(yīng)資產(chǎn)的配置型和交易型倉(cāng)位。

　　梁珉也認(rèn)為，理財(cái)公司首先要有好的組合策略來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，理財(cái)可投標(biāo)的多元化是其相較于公募基金的一大優(yōu)勢(shì)；其次，可通過(guò)與公募基金等機(jī)構(gòu)合作，利用更多產(chǎn)品工具，實(shí)現(xiàn)組合收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

　　“理財(cái)和公募基金一個(gè)很大的不同在于，我們的首要追求是絕對(duì)收益，而不是相對(duì)排名。”他強(qiáng)調(diào)，這是理財(cái)能夠布局更多元底倉(cāng)資產(chǎn)、使用更豐富對(duì)沖工具的重要條件。

　　青銀理財(cái)一位部門(mén)負(fù)責(zé)人也認(rèn)為，“固收+”產(chǎn)品可以配置優(yōu)秀的量化對(duì)沖中性策略產(chǎn)品，通過(guò)股指期貨、期權(quán)等衍生品工具做好風(fēng)險(xiǎn)控制，對(duì)沖資產(chǎn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　梁珉判斷，未來(lái)理財(cái)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好升級(jí)是趨勢(shì)，但銀行理財(cái)向“固收+”轉(zhuǎn)型需要一個(gè)“小步慢跑”的過(guò)程，一方面要通過(guò)多元化策略平衡波動(dòng)，另一方面也要更加透明化，減少信息差。

　　值得注意的是，除了基數(shù)更大的個(gè)人理財(cái)投資者，上述農(nóng)銀理財(cái)混合策略投資部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，過(guò)去大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者主要偏好收益穩(wěn)定的純固收型產(chǎn)品，今年已經(jīng)有少量機(jī)構(gòu)開(kāi)始考慮“固收+”產(chǎn)品，對(duì)波動(dòng)率的接受度在提升。

　　(第一財(cái)經(jīng)記者杜川對(duì)此文亦有貢獻(xiàn))