中新經(jīng)緯12月11日電 題：美聯(lián)儲(chǔ)為何一邊降息一邊“踩剎車”？

　　作者 胡捷 上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授

　　12月11日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至3.50%-3.75%。這是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第三次降息，三次累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)。

　　內(nèi)部分歧加�。簲�(shù)據(jù)混沌下的艱難權(quán)衡

　　雖然如期降息，但是本次降息決議中，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部反對(duì)票增至三票，分歧進(jìn)一步擴(kuò)大。這深刻反映了當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)在面臨雙重使命時(shí)更深度陷入了“兩難困境”——雖然通脹與就業(yè)的情況并沒有非常糟糕，但也都存在一定問題，要權(quán)衡到底孰輕孰重變得更加艱難。

　　數(shù)據(jù)顯示，9月美國(guó)CPI(消費(fèi)價(jià)格指數(shù))同比增長(zhǎng)3%，雖然低于預(yù)期，但創(chuàng)下了自今年1月以來的最高同比增幅。核心CPI同比增幅則降至3.0%，為6月以來的最低水平。9月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為11.9萬(wàn)人，但失業(yè)率達(dá)4.4%，創(chuàng)近年新高。這兩方面數(shù)據(jù)都還在良性區(qū)間，但又都不理想，而更關(guān)鍵的還在于趨勢(shì)信號(hào)極為混亂——通脹方面，商品價(jià)格因關(guān)稅等因素或有翹尾，服務(wù)業(yè)價(jià)格卻在回落；就業(yè)方面，整體失業(yè)率仍屬良性，但非農(nóng)數(shù)據(jù)疲軟、科技行業(yè)裁員消息不斷，微觀層面已顯露寒意。

　　當(dāng)兩大目標(biāo)的數(shù)據(jù)水平和趨勢(shì)都處于模糊地帶時(shí)，決策就從一個(gè)基于明確數(shù)據(jù)的科學(xué)問題，變成了基于個(gè)人判斷的藝術(shù)問題。這正是美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧的核心來源。

　　未來美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏將高度依賴數(shù)據(jù)，“走一步，看一步”，盡管點(diǎn)陣圖顯示未來路徑謹(jǐn)慎，但市場(chǎng)預(yù)期與官方指引之間的差距，本身就意味著巨大的不確定性。

　　擴(kuò)表重啟：技術(shù)性操作還是政策轉(zhuǎn)向前奏？

　　在剛剛暫停縮表后，美聯(lián)儲(chǔ)隨即宣布啟動(dòng)短期國(guó)債購(gòu)買，首月購(gòu)買規(guī)模將為400億美元，且未來數(shù)月可能維持較高水平。這一“技術(shù)性擴(kuò)表”也備受關(guān)注。

　　不過，當(dāng)前的購(gòu)買量，相對(duì)于美國(guó)6.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表總額而言，影響預(yù)計(jì)不大，更像是為解決一個(gè)具體的技術(shù)問題：確保市場(chǎng)利率穩(wěn)定在政策目標(biāo)區(qū)間中值附近，而非持續(xù)逼近上緣。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在發(fā)布會(huì)上也將其詮釋為“購(gòu)買動(dòng)作”。

　　然而，這一動(dòng)作的象征意義不容忽視。它顯然是一個(gè)偏寬松的、預(yù)防性的動(dòng)作。若未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，特別是就業(yè)市場(chǎng)惡化趨勢(shì)明朗，而通脹進(jìn)一步受控，不排除這一“技術(shù)性調(diào)節(jié)”會(huì)升級(jí)為明確的“政策性工具”，即實(shí)質(zhì)性的量化寬松(QE)，標(biāo)志著政策重心徹底轉(zhuǎn)向“預(yù)防衰退”。

　　市場(chǎng)影響：不對(duì)稱的沖擊與分化的全球格局

　　此次美聯(lián)儲(chǔ)降息+技術(shù)性擴(kuò)表，對(duì)于市場(chǎng)的影響是不對(duì)稱的。溫和的擴(kuò)表目前主要是技術(shù)性支撐，影響有限；而降息25個(gè)基點(diǎn)則將對(duì)美國(guó)民眾的房貸、企業(yè)債等實(shí)際融資成本產(chǎn)生立竿見影的實(shí)質(zhì)性影響，直接減輕居民和企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。

　　從單一因素看，降息通常會(huì)利空美元，但全球貨幣政策周期同步性至關(guān)重要。從美元指數(shù)的一籃子貨幣來看，歐元、英鎊等主要貨幣同樣處于降息通道，這抵消了美元的部分下行壓力；加元基本穩(wěn)定；日本的情況較為特殊，是從通縮回升到現(xiàn)在約0.5%的基準(zhǔn)利率，但是日本通脹率已接近3%，可能會(huì)加息，美元對(duì)日元大概率會(huì)走低；瑞典和瑞士的利率已經(jīng)降無可降。因此，綜合判斷，此次降息對(duì)美元的影響不會(huì)太大，美元指數(shù)更可能在震蕩中保持穩(wěn)定。

　　對(duì)于人民幣，美聯(lián)儲(chǔ)降息則構(gòu)成明確利好。首先，中美利差收窄將直接減輕人民幣的貶值壓力。其次，中國(guó)穩(wěn)健的貿(mào)易順差基本面也為人民幣走強(qiáng)提供了支撐。

　　綜合來看，美聯(lián)儲(chǔ)此次行動(dòng)是一場(chǎng)在數(shù)據(jù)迷霧中進(jìn)行的、“帶著鐐銬”的預(yù)防性寬松。它通過降息應(yīng)對(duì)增長(zhǎng)端隱憂，又通過極其克制的擴(kuò)表來修補(bǔ)貨幣市場(chǎng)技術(shù)性問題，同時(shí)用謹(jǐn)慎的點(diǎn)陣圖預(yù)告為對(duì)抗通脹留有余地。

　　這種矛盾的姿態(tài)，恰是其身處“十字路口”的真實(shí)寫照：既不愿錯(cuò)過為經(jīng)濟(jì)“上保險(xiǎn)”的時(shí)機(jī)，又對(duì)通脹幽靈心有余悸。對(duì)全球市場(chǎng)而言，這意味著更復(fù)雜的博弈——美元霸權(quán)雖受質(zhì)疑但未必快速衰落，資本流動(dòng)將因各國(guó)經(jīng)濟(jì)與政策差異而更趨分化。(中新經(jīng)緯APP)

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