20億中票展期還是違約，萬科與債權(quán)人博弈已經(jīng)開始

　　作者：鄭娜 

　　12月5日晚，萬科在上清所發(fā)布了“22萬科MTN004”第一次持有人會議的議案概要，包含三個不同的中票展期方案。

　　其中，“議案一”的方案為本金兌付時間展期12個月，調(diào)整后兌付時間為2026年12月15日，到期時償付本期中期票據(jù)全部本金。

　　關(guān)于利息支付，中票展期前已經(jīng)產(chǎn)生的利息于原付息日起延期12個月支付，即2026年12月15日支付，延期期間不計復(fù)利。展期期間(2025年12月15日至2026年12月15日)的票面利率維持不變，即按照3.00%計息。展期期間的新增利息隨本金的兌付一同支付。

　　“議案二”則為追加投資人可接受的增信措施、有條件調(diào)整中期票據(jù)本息兌付安排的議案，共包含四個條款。

　　其一，本期中票本金及展期利息需追加投資人可接受的增信措施，包括但不限于深圳市地鐵集團有限公司或投資人可接受的其他深圳國企提供的全額不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保或其他抵質(zhì)押措施。

　　其二，關(guān)于本金支付也延期12個月，即在2026年12月15日償付全部本金；其三，在利息支付上，中票展期前已經(jīng)產(chǎn)生的利息于原付息日(2025年12月15日)正常兌付，展期期間(2025年12月15日至2026年12月15日)本期中期票據(jù)票面利率維持不變，即按照3.00%計息，展期期間的新增利息隨本金的兌付一同支付。

　　其四，該議案還提出，萬科在償付后續(xù)到期債券本金之前需先行全額兌付本期債券尚未償付的本息。

　　“議案三”為“調(diào)整中期票據(jù)本息兌付安排、追加增信措施的議案”，其中關(guān)于本金和利息的支付安排與“議案二”保持一致，在增信措施上，該議案提出，本期債券展期須提供相對應(yīng)的增信措施。

　　有持有人向記者表示，后兩項議案是債權(quán)人提出的。據(jù)12月1日的公告，發(fā)行人、單獨或合計持有10%以上同期債務(wù)融資工具余額的持有人可于2025年12月3日23:59前向召集人提出補充議案。上述議案二、三來源于此。

　　而“議案一”是12月1日公告中最初的展期方案。彼時萬科在公告中坦言，“目前受多種因素影響，公司經(jīng)營形勢仍然十分嚴(yán)峻”，并提出了“議案一”。但這個方案也意味著，持有人在2025年12月15日-2026年12月15日一年里，將不會有任何本息支付，而且對相應(yīng)的風(fēng)險也沒有提出任何補償。

　　此前已有市場消息稱，部分持有人對萬科提出的展期方案表示反對。

　　值得一提的是，此次展期方案的投票能否通過頗為關(guān)鍵。該筆中票的兌付日期為12月15日，而展期方案的投票截止日期為12月12日。上述持有人表示，如果此次投票沒通過，重新組織投票，時間上大概率來不及，萬科就難以避免違約。

　　同日，萬科發(fā)布公告，擬召開2022年度第五期中期票據(jù)2025年第一次持有人會議，召開時間為12月22日，探討展期事項。據(jù)披露，“22萬科MTN005”將于2025年12月28日到期，余額37億元

　　不過，在此次展期完成后，萬科后續(xù)仍將面臨較大的償債壓力。華創(chuàng)證券研報顯示，截至2025年6月30日，萬科有息負債合計3642.6億元，占總資產(chǎn)的30.5%；其中，一年內(nèi)到期的有息負債占42.7%。

　　截至2025年11月27日，萬科存續(xù)債券共15只，其中境內(nèi)債13只，債券余額合計203.16億元，均為公募債，其中2025-2027年行權(quán)到期規(guī)模分別為57億元、123.66億元、22.5億元，2026年之前到期債券占比88.9%。

　　行至當(dāng)下，萬科也開始陷入境外評級普遍下調(diào)的境地。

　　11月28日，標(biāo)普將萬科的信用評級下調(diào)至“CCC-”，認為萬科當(dāng)前的債務(wù)履行存在違約或陷入困境性重組的風(fēng)險，將萬科列入負面觀察名單；

　　12月2日，惠譽也將萬科的信用評級下調(diào)至“CCC-”，列入評級觀察(可能調(diào)低)，同時將萬科香港的高級無抵押評級及其子公司未償還高級票據(jù)的評級從“CCC-”下調(diào)至“CC”級，票據(jù)的回收率評級亦從“RR4”下調(diào)至較低的“RR5”級，并將這些評級列入負面評級觀察名單。

　　惠譽認為，若無股東進一步支持，公司可能無法償還這些到期債務(wù)。而即使計入資產(chǎn)出售收益，萬科在2025年及2026年的現(xiàn)金流仍將為負。