中新經(jīng)緯12月3日電 題：日本央行一次加息預(yù)期的蝴蝶效應(yīng)

　　作者 薛洪言 星圖金融研究院副院長、蘇商銀行特約研究員

　　日本央行行長植田和男關(guān)于可能在12月加息的明確表態(tài)，引發(fā)了金融市場的劇烈震蕩。12月1日，日經(jīng)225種股票平均價(jià)格指數(shù)暴跌1.89%，收于49303.28點(diǎn)，單日下跌近千點(diǎn)。

　　加息預(yù)期驟變加劇日本市場恐慌

　　這場巨震的背后，是短期市場恐慌與長期結(jié)構(gòu)性擔(dān)憂的激烈共振。其最直接的導(dǎo)火索在于加息預(yù)期的陡然生變：市場對日本12月加息的概率預(yù)測，從植田講話前的58%急速飆升至76%，這一驟然升溫的預(yù)期徹底扭轉(zhuǎn)了市場情緒。強(qiáng)烈的緊縮信號(hào)立即引發(fā)了對短期流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂，驅(qū)使大量對利率敏感的資金迅速撤離日本股市，轉(zhuǎn)而涌入債市尋求避險(xiǎn)，從而直接將2年期日本國債收益率推升至1%以上，創(chuàng)下了2008年以來的新高。

　　市場的憂慮遠(yuǎn)不止于眼前的波動(dòng)。更深層次的不安來源于對日本經(jīng)濟(jì)未來前景的審視。當(dāng)前日本的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)依然脆弱，一方面，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，2024年私人非金融部門債務(wù)占GDP比重高達(dá)170%；另一方面，日本2025年第三季度的GDP環(huán)比呈現(xiàn)0.4%的下降。在這種背景下，貨幣政策的轉(zhuǎn)向——尤其是加息——被視為一把雙刃劍。市場普遍擔(dān)憂，過早或過快的加息可能會(huì)顯著增加日本企業(yè)的融資成本，從而抑制其投資與擴(kuò)張意愿，同時(shí)也可能壓制家庭的消費(fèi)動(dòng)力。這無疑將威脅到那個(gè)剛剛萌芽、被視為日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇關(guān)鍵的“薪資增長-物價(jià)溫和上升”的良性循環(huán)，使日本經(jīng)濟(jì)面臨新的不確定性。因此，市場的劇烈反應(yīng)，本質(zhì)上是對日本貨幣政策正常化進(jìn)程加速的即時(shí)反應(yīng)，以及對利率正常化進(jìn)程下經(jīng)濟(jì)未來走向的深深憂慮。

　　日本加息將沖擊全球金融市場

　　若日本央行在12月將政策利率從0.5%上調(diào)至0.75%，其影響還將超越日本本土，波及全球資產(chǎn)價(jià)格。

　　加息將直接收窄日美之間的利差，從而可能觸發(fā)大規(guī)模的“日元套利交易”平倉——即全球投資者將被迫拋售此前借入日元所購買的高收益海外資產(chǎn)，并買回日元進(jìn)行償還，導(dǎo)致日元升值。同時(shí)，日本國債市場將迎來重新定價(jià)，收益率曲線預(yù)計(jì)呈現(xiàn)“陡峭化”上行。

　　內(nèi)外利率環(huán)境的同步變化，將通過資本流動(dòng)的管道深刻擾動(dòng)全球金融市場。日本是全球最大的凈債權(quán)國。當(dāng)日元升值與本土債券收益率上升同時(shí)發(fā)生時(shí)，將產(chǎn)生強(qiáng)大的資本回流吸引力。其連鎖后果是，為了將資金調(diào)回國內(nèi)，日本投資者可能大規(guī)模拋售其所持有的外國債券，這將直接加劇全球債券市場的拋壓，并可能通過波及流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)情緒，放大美股乃至新興市場風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的波動(dòng)性。

　　對于亞太地區(qū)而言，日本貨幣政策的這一歷史性轉(zhuǎn)向，將產(chǎn)生顯著且多維度的外溢效應(yīng)，波及貨幣政策、貿(mào)易往來與投資格局。

　　首先，區(qū)域內(nèi)各經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策自主性將受到直接挑戰(zhàn)。當(dāng)日本開啟加息進(jìn)程、吸引資本回流時(shí)，其他亞太央行將被迫在“促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長”與“維持金融市場穩(wěn)定”之間做出更艱難的權(quán)衡。尤其是對于菲律賓、印度尼西亞等存在經(jīng)常賬戶赤字的經(jīng)濟(jì)體，其貨幣本就面臨貶值壓力。為防止資本外流加劇和本幣過度貶值，這些國家的央行可能被迫維持較高的利率水平，從而在相當(dāng)程度上束縛了它們運(yùn)用降息等寬松工具來刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的手腳，影響其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。

　　其次，區(qū)域貿(mào)易格局很可能因日元匯率的走強(qiáng)而面臨重塑。日元升值將直接削弱日本出口商品在國際市場上的價(jià)格競爭力，這對于日本汽車、電子產(chǎn)品等其重點(diǎn)出口產(chǎn)業(yè)影響尤為明顯，這一變化將為擁有同類出口產(chǎn)業(yè)的地區(qū)提供市場份額替代的機(jī)會(huì)。然而，效應(yīng)是雙向的。日本同時(shí)也是一個(gè)資源進(jìn)口大國，貨幣政策收緊可能導(dǎo)致其國內(nèi)需求放緩，從而減少對澳大利亞的鐵礦石、印度尼西亞的煤炭等關(guān)鍵大宗商品的進(jìn)口，給這些資源輸出國的經(jīng)濟(jì)帶來壓力。

　　最后，跨境投資流動(dòng)將經(jīng)歷一場深刻的再平衡。日本一直是亞太地區(qū)最重要的外國直接投資來源國之一。當(dāng)日資本土利率上升、投資回報(bào)預(yù)期改善時(shí)，日本金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)可能會(huì)重新評估其海外資產(chǎn)配置，將更多資金留存在國內(nèi)或回流。這很可能導(dǎo)致其對東南亞等新興市場的直接投資增速放緩或規(guī)模收縮。這種資本回流的趨勢，將與前述的證券投資回流相互疊加，使得亞太新興市場面臨更廣泛的資金面壓力，可能加劇當(dāng)?shù)亟鹑谑袌龅牟▌?dòng)性。(中新經(jīng)緯APP)

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