從“黑色星期一”到獨(dú)立行情，中國(guó)資產(chǎn)何以逆勢(shì)突圍？

　　3月24日，全球市場(chǎng)的情緒在短短24小時(shí)內(nèi)經(jīng)歷了從恐慌到修復(fù)的劇烈切換。

　　就在昨日，亞太市場(chǎng)遭遇“黑色星期一”。日經(jīng)225指數(shù)下跌3.48%，韓國(guó)綜合指數(shù)重挫6.49%，上證指數(shù)與恒生指數(shù)也分別錄得3.63%和3.54%的跌幅。更為罕見(jiàn)的是，傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金與美債也同步走低，COMEX金價(jià)自本輪地緣沖突以來(lái)已回調(diào)近20%。

　　然而今日，A股市場(chǎng)卻走出獨(dú)立行情，四大指數(shù)震蕩走強(qiáng)。截至收盤(pán)，上證指數(shù)漲1.78%，收于3881.28點(diǎn)；深證成指漲1.43%，收于13536.56點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指漲0.5%，收于3251.55點(diǎn)，科創(chuàng)綜指漲3.24%，報(bào)1639.06點(diǎn)。全市場(chǎng)超5100只個(gè)股上漲，滬深兩市成交額超2萬(wàn)億元。盤(pán)面上，電力、軍工、CXO等板塊表現(xiàn)活躍，市場(chǎng)呈現(xiàn)普漲格局。

　　這種“一日驚濤、一日回穩(wěn)”的劇烈反差，恰恰凸顯出中國(guó)資產(chǎn)的獨(dú)特韌性。連日來(lái)，多家機(jī)構(gòu)密集發(fā)聲。其共識(shí)在于，在外部風(fēng)高浪急、內(nèi)部穩(wěn)步修復(fù)的背景下，中國(guó)資產(chǎn)所蘊(yùn)含的“安全性”與“科技敘事”，正在成為全球投資者重新審視的核心命題。

　　市場(chǎng)調(diào)整的雙重邏輯

　　匯豐晉信基金李學(xué)偉指出，周一市場(chǎng)的調(diào)整主要受海外地緣沖突升級(jí)引發(fā)的避險(xiǎn)情緒，以及對(duì)海外寬松政策不及預(yù)期的擔(dān)憂共同影響。油價(jià)的持續(xù)上行進(jìn)一步放大市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒，導(dǎo)致資金短期向防御性資產(chǎn)流動(dòng)。全球性的流動(dòng)性緊張預(yù)期，導(dǎo)致了各類資產(chǎn)的普遍回調(diào)。

　　興銀基金進(jìn)一步拆解了調(diào)整的內(nèi)外原因。從外部看，中東地緣局勢(shì)升級(jí)導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)大幅攀升，布倫特原油一度突破100美元/桶，引發(fā)全球“再通脹”擔(dān)憂。油價(jià)的持續(xù)上漲直接推升了美國(guó)通脹預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期已大幅收緊、時(shí)點(diǎn)后移。利率路徑的重估直接壓制了全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值，形成外部沖擊。從內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，A股市場(chǎng)在關(guān)鍵點(diǎn)位出現(xiàn)技術(shù)性整固，輪動(dòng)有所加快。

　　不過(guò)值得注意的是，興銀基金強(qiáng)調(diào)，從全球市場(chǎng)橫向?qū)Ρ葋?lái)看，A股表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，特別是創(chuàng)業(yè)板指在外部壓力下仍創(chuàng)新高，顯示出市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)板塊的信心。

　　長(zhǎng)江證券研究所戴清團(tuán)隊(duì)則從經(jīng)濟(jì)體差異角度分析了市場(chǎng)分化。日韓作為全球制造業(yè)樞紐，對(duì)中東能源及霍爾木茲海峽運(yùn)輸高度敏感，成為此次沖擊的“重災(zāi)區(qū)”。在沖突爆發(fā)后，日經(jīng)225指數(shù)曾單日跌幅超5%，而韓國(guó)綜合指數(shù)曾一度單日跌幅超過(guò)10%，匯率大幅貶值，資金加速流出。

　　美國(guó)資產(chǎn)雖受益于回流資金，但其高估值科技股對(duì)利率敏感，油價(jià)上漲可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息甚至重啟緊縮，對(duì)高杠桿資產(chǎn)形成壓制。此外，美國(guó)直接卷入沖突帶來(lái)的財(cái)政支出壓力與地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，削弱了其傳統(tǒng)避險(xiǎn)光環(huán)。

　　中國(guó)資產(chǎn)安全性的三大支柱

　　在此背景下，中國(guó)資產(chǎn)為何能被視為“避風(fēng)港”？綜合多家機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)來(lái)看，其安全性建立在三大支柱之上。

　　首先，顯著的估值洼地提供了天然的“安全墊”。長(zhǎng)江證券研究所戴清團(tuán)隊(duì)指出，當(dāng)前A股主要寬基指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率處于歷史高位，吸引力遠(yuǎn)高于美股及部分新興市場(chǎng)。較高的股債性價(jià)比意味著下行空間有限，為全球資本提供了高股息回報(bào)與估值修復(fù)的雙重吸引力，為全球長(zhǎng)線資金提供了極佳的“擊球點(diǎn)”。海通國(guó)際張憶東也強(qiáng)調(diào)，目前中國(guó)股市估值處于全球低位，橫向折價(jià)效應(yīng)顯著，在估值層面具備追趕海外主流股市的顯著空間。

　　其次，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)與供應(yīng)鏈安全成為稀缺的“確定性”。長(zhǎng)江證券研究所戴清團(tuán)隊(duì)表示，中國(guó)擁有全球最完整的工業(yè)體系，在新能源、高端制造等領(lǐng)域具備強(qiáng)大的內(nèi)循環(huán)能力。地緣沖突加速了全球供應(yīng)鏈的重構(gòu)，中國(guó)作為“世界工廠”的不可替代性反而增強(qiáng)，相關(guān)龍頭資產(chǎn)獲得“稀缺性溢價(jià)”。匯豐晉信基金也認(rèn)為，當(dāng)前波動(dòng)更多屬于短期情緒擾動(dòng)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“開(kāi)門(mén)紅”數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，制造業(yè)PMI、社融等指標(biāo)均超預(yù)期，顯示經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力正在修復(fù)，市場(chǎng)在短期情緒釋放后或有望迎來(lái)修復(fù)窗口。

　　第三，豐富的政策工具箱與穩(wěn)定的宏觀環(huán)境構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的底部。長(zhǎng)江證券研究所戴清團(tuán)隊(duì)分析，中國(guó)擁有充足的外匯儲(chǔ)備與獨(dú)立的貨幣政策空間。面對(duì)外部沖擊，財(cái)政與貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)能力能夠有效對(duì)沖外部波動(dòng)。近期，隨著“十五五”規(guī)劃綱要的公布，新質(zhì)生產(chǎn)力、擴(kuò)大內(nèi)需等戰(zhàn)略方向明確，為A股市場(chǎng)構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的政策底。

　　科技敘事錨定“確定性”價(jià)值

　　如果說(shuō)估值與政策為中國(guó)資產(chǎn)構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的“安全邊際”，那么以科技為核心的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，則為其提供了穿越周期的“增長(zhǎng)動(dòng)能”。當(dāng)前市場(chǎng)的核心矛盾，已從簡(jiǎn)單的防御與成長(zhǎng)風(fēng)格博弈，轉(zhuǎn)向?qū)�具備明確產(chǎn)業(yè)邏輯與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度方向的深度挖掘。

　　“當(dāng)前市場(chǎng)并非簡(jiǎn)單的‘防御’與‘成長(zhǎng)’二選一，而是更看重‘確定性’�！迸d銀基金進(jìn)一步解釋，比如紅利低波指數(shù)在3月17日創(chuàng)下近4月新高，而創(chuàng)業(yè)板指更是在3月20日創(chuàng)下自2021年底以來(lái)的新高，這本身就說(shuō)明了市場(chǎng)對(duì)兩種風(fēng)格的認(rèn)可并非對(duì)立。在成長(zhǎng)板塊中，具備明確產(chǎn)業(yè)邏輯的方向更受關(guān)注。

　　具體而言，興銀基金看好兩大方向。一是CPO和AI算力領(lǐng)域，受AI算力建設(shè)驅(qū)動(dòng)，行業(yè)景氣度持續(xù)高企，龍頭企業(yè)產(chǎn)能已排至2027年，這種供需缺口為板塊提供了堅(jiān)實(shí)的基本面支撐。二是新能源板塊，雖然在廣義上屬于成長(zhǎng)股，但它們同時(shí)也具備高端制造和能源轉(zhuǎn)型的雙重屬性。在全球能源危機(jī)的背景下，中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)鏈的全球競(jìng)爭(zhēng)力反而更加凸顯——當(dāng)傳統(tǒng)能源價(jià)格高企，光伏、儲(chǔ)能等替代能源的經(jīng)濟(jì)性將進(jìn)一步提升，從而帶來(lái)業(yè)績(jī)的確定性增長(zhǎng)。

　　這一觀點(diǎn)與海通國(guó)際張憶東團(tuán)隊(duì)提出的“硬核資產(chǎn)”概念不謀而合。張憶東認(rèn)為，全球資本市場(chǎng)的定價(jià)邏輯正從過(guò)去的“效率定價(jià)”全面轉(zhuǎn)向“安全定價(jià)”，并基于“SMART”框架明確了三大配置方向：S(能源/資源安全)、MA(制造出海)和RT(硬科技)，其中RT方向明確指向半導(dǎo)體、高端裝備新能源、機(jī)器人等“十五五”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，以及量子科技、生物制造、氫能和核聚變能等未來(lái)產(chǎn)業(yè)，以及部分專精特新細(xì)分龍頭。

　　長(zhǎng)江證券研究所戴清團(tuán)隊(duì)也觀察到，從中期視角來(lái)看，AI、機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)正處于技術(shù)商業(yè)化的關(guān)鍵窗口期，而傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)部門(mén)如光伏、鋼鐵等也迎來(lái)“反內(nèi)卷”政策落地，供給端的優(yōu)化有望帶來(lái)估值修復(fù)。長(zhǎng)期來(lái)看，AI算力、存力和電力設(shè)備等高端制造科技領(lǐng)域已開(kāi)始兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，隨著未來(lái)技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)更多領(lǐng)域商業(yè)化，有望為市場(chǎng)提供持續(xù)動(dòng)力。

　　匯豐晉信基金同樣看好國(guó)內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)在AI、半導(dǎo)體、新能源等領(lǐng)域的持續(xù)突破，認(rèn)為A股有望在盈利改善與流動(dòng)性支撐的雙重驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)走強(qiáng).

　　綜合來(lái)看，盡管短期全球市場(chǎng)仍可能因地緣沖突和流動(dòng)性擔(dān)憂而波動(dòng)，但中國(guó)資產(chǎn)憑借其低估值、完整的產(chǎn)業(yè)鏈、充足的政策空間以及蓬勃發(fā)展的科技產(chǎn)業(yè)，正展現(xiàn)出獨(dú)特的韌性與吸引力。風(fēng)高浪急之時(shí)，中國(guó)資產(chǎn)或正成為全球資本尋求“安全邊際”的核心目的地。