中新經(jīng)緯3月24日電 (魏薇)Halo資產(chǎn)正成為2026年資本市場(chǎng)最受關(guān)注的話題之一。這一概念源自美國投行高盛，以重資產(chǎn)、低淘汰率、穩(wěn)定現(xiàn)金流為核心特征，一經(jīng)提出便引發(fā)熱議，也讓投資者重新審視實(shí)體硬資產(chǎn)的價(jià)值。

　　中新經(jīng)緯近期對(duì)話中信建投證券新股策略首席分析師張玉龍，深度解讀Halo資產(chǎn)的核心邏輯、投資價(jià)值與市場(chǎng)前景。

　　張玉龍指出，Halo資產(chǎn)是從資產(chǎn)屬性、淘汰率與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來定義，既包含成熟賽道龍頭，也覆蓋半導(dǎo)體制造、云計(jì)算等高成長領(lǐng)域。Halo資產(chǎn)關(guān)鍵不在于是新還是舊，而在于競(jìng)爭(zhēng)壁壘和現(xiàn)金流質(zhì)量。

　　對(duì)于當(dāng)下資本市場(chǎng)對(duì)Halo資產(chǎn)的追捧，張玉龍認(rèn)為，在地緣沖突持續(xù)、高估值成長股波動(dòng)加大的環(huán)境下，Halo資產(chǎn)憑借確定性與現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)階段性占優(yōu)，但需警惕偽Halo資產(chǎn)與估值過高風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資者來說，并不是拿著Halo資產(chǎn)就一定能賺錢。投資仍需立足基本面，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)偏好與估值水平合理配置，把風(fēng)險(xiǎn)把控放在首位。

　　中信建投證券新股策略首席分析師張玉龍 受訪者供圖

　　以下為采訪實(shí)錄(略有編輯)：

　　中新經(jīng)緯：請(qǐng)問什么是Halo資產(chǎn)？它和紅利資產(chǎn)有什么關(guān)系？

　　張玉龍：Halo資產(chǎn)源自“Heavy Assets”(重資產(chǎn))和“Low Obsolescence”(低淘汰率)的英文縮寫。這類資產(chǎn)有三個(gè)核心特征：第一，資產(chǎn)規(guī)模大，通常已經(jīng)形成了行業(yè)寡頭甚至壟斷，進(jìn)入門檻很高；第二，行業(yè)迭代慢，供需格局穩(wěn)定，不容易被新技術(shù)或新模式快速顛覆；第三，現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，很多成本是以折舊形式體現(xiàn)的，屬于財(cái)務(wù)上的非付現(xiàn)成本。

　　Halo資產(chǎn)在A股市場(chǎng)并不是新概念，雖然它是高盛今年初提出來的，但在中國A股市場(chǎng)，大家過去更習(xí)慣叫它們“紅利資產(chǎn)”“紅利低波資產(chǎn)”或者“自由現(xiàn)金流型資產(chǎn)”。特別是在2022年到2024年的震蕩期，資本市場(chǎng)更加追求確定性，而Halo資產(chǎn)正好切合這種風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　現(xiàn)在全球地緣政治沖突加劇，宏觀不確定性變大，美伊沖突成為近期資本市場(chǎng)的主線，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，這類資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)再次凸顯，因此重新走俏。

　　中新經(jīng)緯：去年市場(chǎng)上也經(jīng)常聽到“老登資產(chǎn)”的說法，您認(rèn)為Halo資產(chǎn)和老登資產(chǎn)能否畫等號(hào)？

　　張玉龍：這是一個(gè)很大的誤區(qū)，兩者絕對(duì)不能簡(jiǎn)單畫等號(hào)。我們可以把資產(chǎn)分為兩個(gè)維度來看：一個(gè)是企業(yè)或行業(yè)的生命周期，分為“小登”(成長期，滲透率快速提升，收入和利潤增速快)和“老登”(成熟期或衰退期，供需格局穩(wěn)定，成長前景沒有前期廣闊)；另一個(gè)是資產(chǎn)屬性、淘汰率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局角度，即是否為Halo資產(chǎn)。

　　二者是互有交叉的。有些“小登資產(chǎn)”其實(shí)也是Halo資產(chǎn)。比如半導(dǎo)體制造和云計(jì)算，它們雖然處于高成長的早期階段，但因?yàn)樾枰�大�?guī)模的固定資產(chǎn)投入和研發(fā)投入，行業(yè)格局集中，現(xiàn)金流也不錯(cuò)，本質(zhì)上符合Halo資產(chǎn)的特征。

　　反過來，有些“老登資產(chǎn)”卻不是Halo資產(chǎn)。比如部分傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)，如果需求持續(xù)下行、競(jìng)爭(zhēng)惡化，它們雖然是重資產(chǎn)，但缺乏穩(wěn)定性和避險(xiǎn)能力，甚至可能掉進(jìn)“低估值陷阱”。所以，關(guān)鍵不在于它是新還是舊，而在于它的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和現(xiàn)金流質(zhì)量。

　　中新經(jīng)緯：您認(rèn)為這一輪Halo資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)受到追捧，核心的驅(qū)動(dòng)力是什么？是AI技術(shù)突破嗎？

　　張玉龍：我認(rèn)為核心驅(qū)動(dòng)力不是技術(shù)本身，而是宏觀環(huán)境和地緣政治的變化。

　　首先是避險(xiǎn)需求。在地緣沖突和宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性加深的背景下，Halo資產(chǎn)的現(xiàn)金流充沛、高股息、穩(wěn)定性等特征，契合了資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　其次是估值性價(jià)比。過去幾年，以人工智能為代表的高成長資產(chǎn)估值比較高，它的定價(jià)處于歷史高位。在市場(chǎng)不確定性增加、業(yè)績(jī)進(jìn)入驗(yàn)證期時(shí)，這類高估值資產(chǎn)很容易受到擾動(dòng)。而Halo資產(chǎn)的估值相對(duì)較低、業(yè)績(jī)也比較穩(wěn)定，市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)明顯的風(fēng)格反轉(zhuǎn)。

　　最后，AI產(chǎn)業(yè)也在間接推動(dòng)。AI的發(fā)展對(duì)算力、高質(zhì)量電力的需求非常高，需要大規(guī)模的投資，還有不少原材料被開發(fā)出新用途。而過去幾年，原材料行業(yè)的投資相對(duì)不足，大家覺得跟傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)周期關(guān)聯(lián)度不高、需求低迷�，F(xiàn)在供需不平衡的情況下，就讓這類資產(chǎn)迎來了重定價(jià)的過程，對(duì)應(yīng)的Halo資產(chǎn)自然也會(huì)表現(xiàn)更好。

　　中新經(jīng)緯：有觀點(diǎn)認(rèn)為，Halo資產(chǎn)是AI時(shí)代的避險(xiǎn)標(biāo)的，您認(rèn)同嗎？

　　張玉龍：不能說它是避險(xiǎn)標(biāo)的，只能說在當(dāng)前宏觀環(huán)境和市場(chǎng)不確定性下，它具備一定的避險(xiǎn)屬性。如果把時(shí)間拉長，比如美伊沖突緩解，或者有更好的產(chǎn)品、技術(shù)迭代出現(xiàn)，資本市場(chǎng)會(huì)重新追捧成長資產(chǎn)，Halo資產(chǎn)的這種特征就會(huì)消失。

　　而且從長期來看，部分Halo資產(chǎn)還會(huì)陷入低估值陷阱，比如有些行業(yè)雖然是重資產(chǎn)、格局穩(wěn)定，但未來需求持續(xù)下行，其實(shí)并不具備估值穩(wěn)定性和避險(xiǎn)能力。

　　中新經(jīng)緯：中國作為制造業(yè)大國，在Halo資產(chǎn)領(lǐng)域有哪些獨(dú)特優(yōu)勢(shì)？

　　張玉龍：中國是以制造業(yè)為主體的國家，擁有大量重資產(chǎn)、強(qiáng)制造類的公司。這類企業(yè)不僅投資規(guī)模大、運(yùn)營穩(wěn)定，而且供應(yīng)鏈經(jīng)過長期優(yōu)化，成本控制能力強(qiáng)，具備全球范圍內(nèi)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的Halo資產(chǎn)相比，同行業(yè)對(duì)比下，中國具備更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。同樣都是Halo資產(chǎn)，中國的成本控制水平比海外做得更好，這種成本優(yōu)勢(shì)直接轉(zhuǎn)化為更優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流和資產(chǎn)質(zhì)量，讓中國企業(yè)在全球競(jìng)爭(zhēng)中更具韌性。

　　中新經(jīng)緯：在A股市場(chǎng)中，哪些賽道符合Halo資產(chǎn)？

　　張玉龍：各個(gè)賽道里都有Halo資產(chǎn)，覆蓋了傳統(tǒng)領(lǐng)域和新興領(lǐng)域。比如傳統(tǒng)周期里的煤炭，是典型的Halo資產(chǎn)，資產(chǎn)重、供需格局穩(wěn)定，龍頭企業(yè)現(xiàn)金流也非常好。新興成長領(lǐng)域里，如半導(dǎo)體制造、云計(jì)算、商業(yè)航天中的衛(wèi)星運(yùn)營環(huán)節(jié)，也是Halo資產(chǎn)。除此之外，運(yùn)營商、電力等，這些都是過去所說的高股息、自由現(xiàn)金流型資產(chǎn)，本質(zhì)都是Halo資產(chǎn)。

　　中新經(jīng)緯：Halo資產(chǎn)概念的提出，對(duì)A股市場(chǎng)長期的估值體系和投資者的投資理念，會(huì)產(chǎn)生哪些影響？

　　張玉龍：我認(rèn)為對(duì)A股市場(chǎng)的估值體系影響有限，本質(zhì)上它是一個(gè)主題投資，A股每年都會(huì)有類似主題。這個(gè)概念只是把當(dāng)前市場(chǎng)中具備特定優(yōu)勢(shì)特征的股票，進(jìn)行了提煉和總結(jié)，比如過去叫高股息資產(chǎn)，現(xiàn)在叫Halo資產(chǎn)，只是名稱和說法變了。資產(chǎn)的價(jià)值最終還是和自身質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期相關(guān)。

　　對(duì)于投資者來說，并不是拿著Halo資產(chǎn)就一定能賺錢，或者買成長型公司就不賺錢。至于是否配置，需要投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好來界定，并不是一定要配置Halo資產(chǎn)。

　　需要注意的是，高盛又出了第二份報(bào)告，建議做空那些沒有持續(xù)業(yè)績(jī)、盈利不穩(wěn)定、現(xiàn)金流持續(xù)惡化的偽Halo資產(chǎn)。我認(rèn)為，投資要從企業(yè)的基本面經(jīng)營情況出發(fā)，和這些所謂的概念沒有任何關(guān)系。

　　中新經(jīng)緯：當(dāng)前中東局勢(shì)反復(fù)，國際油價(jià)大幅波動(dòng)，通脹壓力和地緣政治不確定性交織，是否會(huì)對(duì)Halo資產(chǎn)的核心邏輯產(chǎn)生影響？

　　張玉龍：在目前的不確定性環(huán)境下，Halo資產(chǎn)相對(duì)來說會(huì)占優(yōu)，關(guān)鍵要看這種不確定性是短期還是長期的。如果只是幾周、幾個(gè)月的短期不確定性，那Halo資產(chǎn)的行情大概率曇花一現(xiàn)；但如果這種不確定性持續(xù)時(shí)間較長、影響較大，那么Halo資產(chǎn)的行情就具備持續(xù)性。

　　中新經(jīng)緯：展望2026年后續(xù)市場(chǎng)，Halo資產(chǎn)的熱度還能持續(xù)多久？

　　張玉龍：我對(duì)未來的不確定性能否快速消除，并沒有十足的把握，所以認(rèn)為Halo資產(chǎn)的熱度應(yīng)該會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。具體要看各類沖突的演進(jìn)情況。

　　中新經(jīng)緯：也就是說，當(dāng)前Halo資產(chǎn)還有一定配置價(jià)值？

　　張玉龍：當(dāng)前是有配置價(jià)值的，但一定要關(guān)注，經(jīng)過這段時(shí)間的上漲，其估值是否處于過高狀態(tài)。如果估值過高，那它可能就不再具備避險(xiǎn)屬性或市場(chǎng)占優(yōu)的能力。還是要根據(jù)實(shí)際情況把控好風(fēng)險(xiǎn)，再做投資布局，今年做投資，風(fēng)險(xiǎn)把控是第一位的。

　　中新經(jīng)緯：目前中國國內(nèi)的Halo資產(chǎn)，在市場(chǎng)規(guī)模和估值方面處于什么水平？

　　張玉龍：不同賽道的Halo資產(chǎn)，估值水平差異很大。比如白酒，是典型的Halo資產(chǎn)，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，目前估值相對(duì)便宜，但市場(chǎng)還擔(dān)心其未來需求。對(duì)于長期投資者來說，可以精挑細(xì)選頭部龍頭布局，前提是持有時(shí)間足夠長。

　　再比如科技股中的Halo資產(chǎn)，部分估值已經(jīng)很貴了，這類就建議規(guī)避。還有去年漲幅很高的有色金屬，市場(chǎng)按成長股邏輯給了大幅定價(jià)，現(xiàn)在估值處于歷史高位，如果市場(chǎng)不確定性影響到最終需求，這類資產(chǎn)會(huì)面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)，也需要警惕。

　　中新經(jīng)緯：您認(rèn)為Halo資產(chǎn)相關(guān)行業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)是什么？

　　張玉龍：最大的挑戰(zhàn)主要有兩方面。第一是供給格局的穩(wěn)定性存疑，有些行業(yè)我們以為是Halo資產(chǎn)，但實(shí)際不是，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)格局可能突然發(fā)生巨大變化，這樣原來對(duì)其是Halo資產(chǎn)的假設(shè)就不成立了。比如去年的部分互聯(lián)網(wǎng)巨頭，大家原本覺得是壟斷型企業(yè)，市場(chǎng)壁壘高，但行業(yè)模式發(fā)生變化后，壁壘不再穩(wěn)固，對(duì)應(yīng)的恒生科技指數(shù)表現(xiàn)就很差，這就是Halo資產(chǎn)的隱性風(fēng)險(xiǎn)。

　　第二是技術(shù)迭代的淘汰風(fēng)險(xiǎn)。Halo資產(chǎn)屬于重資產(chǎn)、低淘汰率，但并不意味著重資產(chǎn)就一定低淘汰。有些重資產(chǎn)行業(yè)，會(huì)因?yàn)榧夹g(shù)迭代，原有資產(chǎn)技術(shù)被持續(xù)淘汰，這類資產(chǎn)自然也不再是優(yōu)質(zhì)的Halo資產(chǎn)。所以大家投資這類資產(chǎn)時(shí)，一定要格外小心。

　　中新經(jīng)緯：未來有沒有可能出現(xiàn)某個(gè)節(jié)點(diǎn)，讓Halo資產(chǎn)的投資邏輯發(fā)生變化，不再被資本追捧？

　　張玉龍：有兩個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。一是戰(zhàn)爭(zhēng)的結(jié)束，比如美伊沖突緩解，市場(chǎng)原本擔(dān)心的高通脹問題可能會(huì)結(jié)束，不確定性也會(huì)消除，這時(shí)高成長行業(yè)，就會(huì)重新成為市場(chǎng)主線。二是有突破性的新技術(shù)、新產(chǎn)品出現(xiàn)，技術(shù)迭代會(huì)讓市場(chǎng)風(fēng)格快速切換，資金也會(huì)重新流向成長型資產(chǎn)。

　　中新經(jīng)緯：請(qǐng)您用一句話總結(jié)一下，Halo資產(chǎn)在當(dāng)前環(huán)境下的核心價(jià)值？

　　張玉龍：在當(dāng)前環(huán)境下，Halo資產(chǎn)能提供良好的確定性和優(yōu)質(zhì)的自由現(xiàn)金流，同時(shí)具備階段性的競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)勢(shì)，有助于投資者在不確定的市場(chǎng)環(huán)境中占據(jù)有利地位，但更重要的是，投資者要保持平常心，做好風(fēng)險(xiǎn)控制，結(jié)合自身情況做好資產(chǎn)的配置和布局，這才是投資的核心。

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