中小險資減持導(dǎo)致大跌？多方辟謠，真相是……

　　劉敬元 鄧雄鷹

　　“中小險企真是背鍋了�！�3月20日，一位險企人士針對當(dāng)日一份廣受關(guān)注的分析觀點稱。

　　針對近幾日A股市場下跌，有市場分析師將主要原因歸結(jié)為中小險資減倉，即在償二代監(jiān)管要求全面落地以及近期股債齊跌情況下，中小險企面臨一季末償付能力壓力而減倉，并帶動年金等減倉。這一說法隨即受到資本市場廣泛關(guān)注。

　　不過，券商中國記者從保險行業(yè)人士以及包括新財富上榜非銀團隊在內(nèi)的研究機構(gòu)了解到，近日市場下跌主因很難歸于險資。

　　一位險企人士闡釋了中小險企的季度末操作行為及其真實影響。他表示，中小保險公司償付能力或多或少都有壓力，而權(quán)益資產(chǎn)的償付能力風(fēng)險因子系數(shù)高，需要的最低資本就多，因此部分公司逢季度末適當(dāng)降低權(quán)益比例，釋放部分資本，提升償付能力水平�！暗�是目前從整體上看，最近市場回調(diào)幅度并不算太大，影響程度輕微�！�

　　多家研究機構(gòu)也從數(shù)據(jù)和調(diào)研信息等多個角度分析予以澄清或否認，認為險資并非最近資本市場下跌的主因。

　　東吳證券非銀團隊給出三方面理由：

　　一是傳聞的償付能力新政尚未實施。此前已經(jīng)執(zhí)行的償二代二期一些過渡期政策預(yù)計將結(jié)束，但是基于新會計準則的償二代三期政策正在測試階段，尚未實施，也不會對險資行為產(chǎn)生影響。

　　二是個別中小保險公司確有減倉，屬于正常情況，對險資整體影響很小。保險行業(yè)集中度較高，頭部大型公司占據(jù)行業(yè)大部分投資資產(chǎn)，且經(jīng)營與投資行為穩(wěn)健。目前確實有部分中小公司因為償付能力壓力存在減倉行為，但屬于行業(yè)正常情況，且在整體資金中占比很低，也難以對股市產(chǎn)生大的影響。

　　三是行業(yè)整體負債端增量資金規(guī)模大，險資加倉勝過減倉。2025年保險行業(yè)投資資產(chǎn)增加5萬億元，2026年以來在“存款搬家”背景下保險新單保費增速亮眼，整體增量保費規(guī)模較大，形成了足量的新配資金供給。其預(yù)計險資加倉規(guī)模勝過減倉，并非市場下跌主因。

　　華創(chuàng)金融團隊直言，下跌的“鍋”不應(yīng)該扣在中小保險頭上。該團隊也從三個維度做了分析：

　　一是信息面上，保險的權(quán)益持倉更多集中在中大型保險公司，核心是因為頭部公司償付能力更為充足，且監(jiān)管已經(jīng)非常明確持續(xù)引導(dǎo)長期資金入市。從該團隊高頻調(diào)研來看，開年以來并未看到大中小保險明顯的減倉，部分機構(gòu)還有小幅加倉。

　　二是政策面上，2021年底償二代二期就已發(fā)布，監(jiān)管部門給了2022—2024三年過渡期(過渡期里有寬松政策提升償付能力)，2025年又延期了一年。今年以來，監(jiān)管并未明確發(fā)文說過渡期繼續(xù)，因此行業(yè)已經(jīng)就此有了一定的思想準備，不會就近期因為考核而突然斬倉權(quán)益，邏輯上不成立。

　　三是交易面上，據(jù)該團隊測算，行業(yè)合計股票規(guī)模預(yù)估3.5萬億元左右，頭部中大公司大概占3萬億元，剩下的中小公司預(yù)估5000億元，從中挑出償付能力有問題要賣股票的公司，比例很低。即便極端假設(shè)賣10%，對應(yīng)500億元，已不少。日均來看，按這一賣出量去對應(yīng)2月28日以來整個指數(shù)的下跌(市場每日成交在2萬億元以上)，數(shù)據(jù)上不成立。

　　中泰非銀團隊分析了近期股債市場波動對險資行為影響。其表示，去年初證監(jiān)會引導(dǎo)國有大型險企每年新增保費的30%用于投資A股。據(jù)該團隊測算2025年保險資金股基累計勁增近1.6萬億元，根據(jù)指數(shù)波動測算假設(shè)其中約2/3貢獻來自市值波動上漲貢獻，1/3貢獻來自主動增倉。該團隊測算2026年中性假設(shè)下，全年估計增量資金約7133億元。

　　針對近期市場擔(dān)心的中小險資機構(gòu)行為，其分析，根據(jù)某大型壽險公司披露，當(dāng)權(quán)益資產(chǎn)公允價值下跌10%，對核心償付能力影響約8.7個百分點，2025年四季度末，壽險行業(yè)平均核心償付能力充足率約為115%(監(jiān)管要求底線50%)�？陀^來看，部分中小險企或面臨一定業(yè)績兌現(xiàn)壓力，但考慮償二代針對股票投資的風(fēng)險因子引入了逆周期調(diào)整，降低了保險公司“追漲殺跌”沖動。

　　中泰非銀團隊認為，對于資金量占比超過七成且于2025年末已實施新準則的中大型險企來說，實際減倉壓力并不大。