當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益中樞或?qū)⒊掷m(xù)下移，單一資產(chǎn)想同時(shí)滿足“收益、波動(dòng)、持有體驗(yàn)”三重要求越來(lái)越難。在這一背景下，過(guò)去被部分投資者視作過(guò)渡型配置工具的“固收+”，正在重新回到家庭資產(chǎn)配置的核心位置。

　　“固收+”之所以被重新看見(jiàn)，是因?yàn)樵诮?jīng)歷多輪市場(chǎng)切換后，投資者對(duì)產(chǎn)品的要求已經(jīng)從“短期跑得快”轉(zhuǎn)向“能否拿得住、拿得穩(wěn)、拿得久”。因此，“固收+”不再只是純債和權(quán)益之間的中間地帶，而更像是一套圍繞風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算、收益來(lái)源和回撤管理展開(kāi)的系統(tǒng)解法。

　　圍繞這一點(diǎn)，中歐基金近兩年的公開(kāi)動(dòng)作頗為鮮明。一方面，公司持續(xù)推進(jìn)“工業(yè)化”投研體系，強(qiáng)調(diào)將個(gè)人的洞見(jiàn)轉(zhuǎn)化為組織的能力；另一方面，在固收+產(chǎn)品線上，持續(xù)進(jìn)行“精細(xì)化”深耕，目前固收+產(chǎn)品線已經(jīng)形成從低波到高波、從紅利價(jià)值到景氣成長(zhǎng)、從個(gè)股精選到ETF交易增強(qiáng)的多層產(chǎn)品分布。

　　國(guó)泰海通證券數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，中歐基金在13家權(quán)益類(lèi)大型基金公司絕對(duì)收益榜中，近10年排名第一；在14家固收類(lèi)中型基金公司絕對(duì)收益榜中，近3年排名第一，近7年排名第三，股債兩端的能力構(gòu)成了其“固收+”矩陣得以鋪開(kāi)的基礎(chǔ)。

　　低利率時(shí)代，“固收+”為何重新成為資產(chǎn)配置主線

　　利率中樞下行之后，傳統(tǒng)求穩(wěn)資金面臨的最直接問(wèn)題，是過(guò)去依靠單一固收資產(chǎn)獲得較為滿意回報(bào)的難度明顯上升。純債產(chǎn)品仍然有底倉(cāng)價(jià)值，但要追求進(jìn)一步提升組合回報(bào)，則需要引入權(quán)益、可轉(zhuǎn)債、ETF交易等多元增強(qiáng)來(lái)源。

　　與此同時(shí)，權(quán)益市場(chǎng)并非處于單邊上行通道，行業(yè)風(fēng)格頻繁切換、市場(chǎng)波動(dòng)有所放大、主題演繹節(jié)奏加快，這都意味著單純提升股票倉(cāng)位并不必然對(duì)應(yīng)更優(yōu)的持有體驗(yàn)。在這樣的環(huán)境下，“固收+”的價(jià)值恰恰在于，其并非簡(jiǎn)單地在債券底倉(cāng)之上疊加部分權(quán)益資產(chǎn)，而是圍繞不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力，對(duì)各類(lèi)收益來(lái)源進(jìn)行重新組織與匹配。

　　也正因如此，當(dāng)前討論“固收+”時(shí)，很難停留在一個(gè)籠統(tǒng)的產(chǎn)品標(biāo)簽之上，更重要的是觀察機(jī)構(gòu)能否將產(chǎn)品真正做出清晰分層。

　　中歐基金比較值得關(guān)注的一點(diǎn)正在于，其并未將所有“固收+”產(chǎn)品置于同一框架下統(tǒng)一表達(dá)，而是圍繞不同權(quán)益中樞與波動(dòng)目標(biāo)，逐步搭建起一條由低波、中波到高波遞進(jìn)展開(kāi)的產(chǎn)品譜系。

　　這種清晰分層，也解釋了為什么“固收+”在當(dāng)前環(huán)境下更像是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，而不是單點(diǎn)爆款邏輯。它既考驗(yàn)債券部分的票息、久期和信用把握，也考驗(yàn)權(quán)益端的業(yè)績(jī)歸因是偏紅利、偏價(jià)值、偏大盤(pán)增強(qiáng)，還是偏景氣成長(zhǎng)，前提是團(tuán)隊(duì)要能夠圍繞產(chǎn)品定位持續(xù)校準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)暴露。

　　某種程度上，這類(lèi)產(chǎn)品線越豐富，越能說(shuō)明管理人不是依靠一次性風(fēng)口，而是在嘗試把多資產(chǎn)能力沉淀成可復(fù)用的方法論。

　　從低波到高波，一條清晰的產(chǎn)品坐標(biāo)軸

　　沿著這條坐標(biāo)軸往下看，中歐基金的“固收+”矩陣?yán)铮�首先是低波策略，這部分更強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健增強(qiáng)與回撤控制。

　　代表產(chǎn)品如中歐匯利和中歐頤利都被放在這一層。前者強(qiáng)調(diào)低波“固收+”定位，權(quán)益部分偏重關(guān)注紅利與價(jià)值，核心在于用相對(duì)克制的權(quán)益暴露去爭(zhēng)取比純債更高一些的回報(bào)，同時(shí)把凈值波動(dòng)力爭(zhēng)控制在可接受范圍內(nèi)；后者權(quán)益部分以?xún)r(jià)值策略為錨，但也會(huì)少部分倉(cāng)位關(guān)注科技制造、消費(fèi)醫(yī)藥類(lèi)行業(yè)，整體仍然是以追求絕對(duì)收益理念運(yùn)作，爭(zhēng)取穩(wěn)健收益。

　　業(yè)績(jī)方面，基金定期報(bào)告顯示，截至2025年12月31日(下同)，中歐匯利A在2025年取得了3.24%的收益率，同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)收益率2.76%；中歐頤利A在2025年取得了4.34%的收益率，同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)收益率3.12%；最大回撤方面，中歐匯利A和中歐頤利A在2025年的最大回撤分別為-1.06%和-1.14%，均優(yōu)于各自的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的回撤(-1.14%和-1.21%)

　　但真正把這條產(chǎn)品線拉開(kāi)差異的，是權(quán)益中樞更高的這一檔，不再只是“多一點(diǎn)增強(qiáng)”，而是開(kāi)始在收益與波動(dòng)之間主動(dòng)做平衡。

　　其中具有代表性的，是中歐瑾通，該產(chǎn)品不以高倉(cāng)位博取短期爆發(fā)力，而是通過(guò)價(jià)值與成長(zhǎng)之間的均衡、債券部分的穩(wěn)健打底，以及較強(qiáng)的倉(cāng)位紀(jì)律，去爭(zhēng)取長(zhǎng)期復(fù)利，而這恰好更接近當(dāng)下家庭資產(chǎn)配置中“核心倉(cāng)位”的角色。從業(yè)績(jī)方面看，中歐瑾通A成立至今回報(bào)達(dá)到73.93%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為24.19%。2025年收益率6.51%，同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為0.39%。

　　另一只代表產(chǎn)品中歐磐固，又是另一種做法。據(jù)公開(kāi)資料顯示，中歐磐固成立于2023年11月，其投資策略同時(shí)強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，在長(zhǎng)期錨定目標(biāo)波動(dòng)率的同時(shí)，根據(jù)宏觀、利率、信用利差和市場(chǎng)環(huán)境變化做動(dòng)態(tài)調(diào)整。

　　這只產(chǎn)品的特色是“固收+ETF交易策略”，也就是不把權(quán)益增強(qiáng)主要押注在個(gè)股選擇上，而是更多通過(guò)ETF工具參與紅利、科技等主題機(jī)會(huì)，從而降低個(gè)股集中風(fēng)險(xiǎn)并提高交易效率。這樣的做法，對(duì)希望參與權(quán)益市場(chǎng)、但又不愿承擔(dān)過(guò)多單一行業(yè)和個(gè)股波動(dòng)的資金來(lái)說(shuō)，具有較強(qiáng)的工具屬性。2025年，中歐磐固A收益率為5.28%，優(yōu)于同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)收益率3.82%。

　　再往上走，就是高波策略。這個(gè)層級(jí)更強(qiáng)調(diào)“收益彈性”，適合更加進(jìn)取的投資者。其中，中歐雙利的定位相對(duì)清晰，股票部分更偏向大盤(pán)增強(qiáng)，債券端則強(qiáng)調(diào)高等級(jí)債配置。這個(gè)思路本質(zhì)上是在用更追求確定性的大盤(pán)風(fēng)格權(quán)益資產(chǎn)求增強(qiáng)，而不是用過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)偏好的成長(zhǎng)倉(cāng)位去放大波動(dòng)，因此它更適合認(rèn)可基金經(jīng)理長(zhǎng)期配置能力、同時(shí)對(duì)大盤(pán)風(fēng)格具備一定耐心的投資者。中歐雙利A成立超過(guò)9年，總回報(bào)為48.55%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為12.76%。2025年收益率6.37%，同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為0.30%。

　　如果說(shuō)中歐雙利更像是穩(wěn)中求穩(wěn)求彈性，那么中歐鼎利則并不適合把凈值波動(dòng)看得過(guò)重的資金，但對(duì)于愿意在“固收+”框架下提高成長(zhǎng)暴露、爭(zhēng)取更強(qiáng)收益銳度的投資者來(lái)說(shuō)，這種風(fēng)格反而有更明確的識(shí)別度。業(yè)績(jī)方面，中歐鼎利A在2025年收益率高達(dá)13.16%，顯著跑贏同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)(8.04%)。

　　把這六只代表產(chǎn)品放在一起看，中歐基金這條“固收+”坐標(biāo)軸的布局已經(jīng)比較明顯。它不是簡(jiǎn)單把產(chǎn)品做多，而是試圖讓每只產(chǎn)品回答一個(gè)相對(duì)明確的問(wèn)題：到底是想優(yōu)先守住波動(dòng)，還是愿意多承擔(dān)一些起伏去換取彈性；是更偏好紅利價(jià)值，還是接受大盤(pán)增強(qiáng)，甚至愿意擁抱成長(zhǎng)景氣。這種劃分方式的價(jià)值，在于讓產(chǎn)品選擇從“看短期業(yè)績(jī)”轉(zhuǎn)向“投資者到底需要什么”。

　　從單品到體系，MARS工廠如何把多資產(chǎn)能力工業(yè)化

　　真正決定中歐基金這套矩陣能否成立且長(zhǎng)期持續(xù)的，還是背后的投研體系。中歐基金多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)將其投研體系形象地形容為“MARS工廠”。這一體系的核心并不是某位基金經(jīng)理個(gè)人的靈感，而是把多資產(chǎn)投資拆解成設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、組裝、檢測(cè)四個(gè)環(huán)節(jié)，試圖以標(biāo)準(zhǔn)化流程提升投資“良品率”。

　　其中，“設(shè)計(jì)車(chē)間”負(fù)責(zé)定義不同產(chǎn)品需要實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)收益畫(huà)像，“生產(chǎn)車(chē)間”將研究成果加工成可調(diào)用的策略模塊，“組裝車(chē)間”則由基金經(jīng)理在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算框架下完成組合配置，“檢測(cè)車(chē)間”則通過(guò)回測(cè)、歸因和日常監(jiān)控做全生命周期風(fēng)控。

　　這套體系最具辨識(shí)度的一點(diǎn)，在于其將“風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算先行”放在了投資決策的前端。傳統(tǒng)語(yǔ)境下，“固收+”常被理解為先判斷市場(chǎng)機(jī)會(huì)，再?zèng)Q定應(yīng)當(dāng)增加多少權(quán)益暴露；而“MARS工廠”所體現(xiàn)出的邏輯，則是先明確產(chǎn)品能夠承受多大波動(dòng)、應(yīng)當(dāng)落在怎樣的風(fēng)險(xiǎn)收益區(qū)間，再反向匹配合適的資產(chǎn)與策略。

　　也正因此，組合管理并非建立在對(duì)單一方向的集中押注之上，而是在既定風(fēng)險(xiǎn)約束下，對(duì)多元收益來(lái)源進(jìn)行動(dòng)態(tài)配置。從表面看，這種方法未必最具進(jìn)攻性，但恰恰更符合“固收+”作為求穩(wěn)型產(chǎn)品的定位。因?yàn)閷?duì)這類(lèi)產(chǎn)品而言，決定持有體驗(yàn)的關(guān)鍵，很多時(shí)候并不只是收益高低本身，而是組合風(fēng)格是否穩(wěn)定、波動(dòng)是否始終處于可控范圍之內(nèi)。

　　從這點(diǎn)看，“MARS工廠”試圖解決的正是傳統(tǒng)“固收+”產(chǎn)品中幾個(gè)長(zhǎng)期存在的痛點(diǎn)，比如收益不可預(yù)期、超額波動(dòng)過(guò)大、產(chǎn)品風(fēng)格容易漂移等問(wèn)題。換句話說(shuō)，它更強(qiáng)調(diào)先定義邊界，再追求收益，而不是先做進(jìn)攻、再被動(dòng)修正波動(dòng)。

　　于是中歐基金把多資產(chǎn)產(chǎn)品線做出了更清晰的層次劃分，產(chǎn)品矩陣并不是簡(jiǎn)單按數(shù)量擴(kuò)張，而是圍繞不同風(fēng)險(xiǎn)收益需求進(jìn)行分層布局。

　　進(jìn)一步看，工業(yè)化投研體系對(duì)“固收+”的重要性，還在于它能降低產(chǎn)品表現(xiàn)對(duì)單一經(jīng)理風(fēng)格的依賴(lài)。多資產(chǎn)產(chǎn)品天然涉及債券、股票、可轉(zhuǎn)債、ETF、宏觀判斷和風(fēng)控歸因等多個(gè)維度，若仍然沿用高度依賴(lài)個(gè)人經(jīng)驗(yàn)的“手工作坊”模式，產(chǎn)品很容易在規(guī)模擴(kuò)張后出現(xiàn)策略失真。

　　中歐多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)在過(guò)去十年中經(jīng)歷了從“資產(chǎn)配置統(tǒng)籌股債”到“多元策略豐富收益來(lái)源”，再到“多元資產(chǎn)追求分散風(fēng)險(xiǎn)”的演進(jìn)，這其實(shí)就是在把一個(gè)依賴(lài)個(gè)人判斷的過(guò)程，逐步沉淀為平臺(tái)能力。

　　這也在一定程度上解釋了，中歐基金的“固收+”為什么更強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品線的系統(tǒng)化布局，而非單一產(chǎn)品表現(xiàn)突出的原因。對(duì)投資者而言，真正具有配置價(jià)值的，并不是某一只產(chǎn)品在某一年度的排名位置，而是同一機(jī)構(gòu)能否沿著低波、中波、高波的風(fēng)險(xiǎn)收益梯度，持續(xù)提供風(fēng)格邊界清晰、適配場(chǎng)景明確的產(chǎn)品供給。

　　若能夠做到這一點(diǎn)，那么所謂“工業(yè)化”就不再停留于概念層面，而是具體體現(xiàn)在產(chǎn)品之間更清晰的差異化設(shè)計(jì)、更穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)控制能力以及更可感知的持有體驗(yàn)之中。

　　不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的人，如何在同一套矩陣?yán)镎业阶约旱奈恢?/strong>