中新經(jīng)緯3月18日電 (董文博)“貴州奶王”貴州南方乳業(yè)股份有限公司(下稱“南方乳業(yè)”)迎來了北交所上市審議。根據(jù)安排，北交所上市委員會(huì)定于2026年3月18日上午9時(shí)召開2026年第27次審議會(huì)議。

　　來源：北交所網(wǎng)站

　　南方乳業(yè)謀求上市的歷程可謂崎嶇。早在2022年，南方乳業(yè)曾計(jì)劃上交所主板上市，2023年1月11日，貴州證監(jiān)局對其報(bào)送的首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)備案申請材料予以受理備案，當(dāng)年6月21日上市輔導(dǎo)工作完成。而在2023年12月26日，南方乳業(yè)轉(zhuǎn)而掛牌新三板。

　　此后，時(shí)隔不足1月，南方乳業(yè)稱，根據(jù)自身經(jīng)營情況、業(yè)務(wù)特點(diǎn)以及未來發(fā)展規(guī)劃，于2024年1月19日將上市輔導(dǎo)備案板塊由上交所主板變更為北交所，輔導(dǎo)備案證監(jiān)局仍為貴州證監(jiān)局，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)仍為中信證券。

　　當(dāng)時(shí)，南方乳業(yè)提醒，公司為基礎(chǔ)層掛牌公司，須進(jìn)入創(chuàng)新層后方可申報(bào)公開發(fā)行股票并在北交所上市，公司存在因未能進(jìn)入創(chuàng)新層而無法申報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)。于是在2024年4月18日，南方乳業(yè)調(diào)入創(chuàng)新層，并在2025年6月20日完成上市輔導(dǎo)驗(yàn)收。當(dāng)月申請北交所上市被受理，后經(jīng)歷兩輪問詢。

　　來源：南方乳業(yè)公告

　　區(qū)域高度集中

　　南方乳業(yè)總部位于貴州省貴陽市，主營業(yè)務(wù)涵蓋奶牛養(yǎng)殖、乳制品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是貴州省本土規(guī)模最大的乳制品企業(yè)，也是當(dāng)?shù)剞r(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)龍頭企業(yè)，實(shí)控人為貴陽市國資委。

　　在貴州省內(nèi)，南方乳業(yè)市場占有率約70%(2024年)，省內(nèi)收入占比長期超90%，稱得上“貴州奶王”，核心品牌“山花”“花都牧場”“花溪老酸奶”在當(dāng)?shù)丶矣鲬魰浴?/p>

　　但貴州之外，南方乳業(yè)全國市場占有率僅0.35%，與伊利、蒙牛等全國性巨頭相比，影響力幾乎可以忽略不計(jì)。該公司自己也稱，“雖然近年來公司積極開拓貴州省以外市場，目前公司產(chǎn)品已推廣至湖南、四川、重慶、廣西、云南、廣東等周邊省市市場，但目前公司產(chǎn)品收入仍高度集中于貴州省內(nèi)�！�

　　食品產(chǎn)業(yè)分析師、廣東省食品安全保障促進(jìn)會(huì)副會(huì)長朱丹蓬告訴“V觀財(cái)報(bào)”(微信號ID：VG-View)，中國的乳業(yè)已經(jīng)步入了非常內(nèi)卷的節(jié)點(diǎn)，任何沒有品牌效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)、粉絲效應(yīng)以及供應(yīng)鏈完整度不足的企業(yè)，基本上沒有太大擴(kuò)容的空間。

　　“南方乳業(yè)偏居一隅，貴州省內(nèi)的消費(fèi)力不足以去支撐它有很大的體量以及很高的利潤，所以它整體低迷�！敝斓づ钫f。

　　2022年至2025年，南方乳業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.75億元、18.05億元、18.17億元、18.38億元，近三年增速分別為14.57%、0.66%、1.16%；同期歸母凈利潤分別為1.73億元、2.00億元、2.10億元、2.22億元，近三年增速分別為15.61%、5.00%、5.71%。

　　朱丹蓬表示，“區(qū)域乳企，君樂寶也好、新希望也好，都是在10年前就開始布局的。當(dāng)下，體量小、毛利低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的區(qū)域乳企，生存之道更多的是精耕本地市場。”

　　“所有的區(qū)域型品牌在這幾年，一定不能夠輕舉妄動(dòng)。”朱丹蓬強(qiáng)調(diào)。

　　南方乳業(yè)也直言，公司在省外市場的拓展不僅需要進(jìn)行針對性產(chǎn)品研發(fā)、物流及經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以及銷售團(tuán)隊(duì)搭建，還需要一定的時(shí)間和宣傳積累，才能持續(xù)提升品牌知名度，這些都對公司的綜合能力提出了更高的要求和挑戰(zhàn)。若未來出現(xiàn)市場開拓不利或現(xiàn)有市場需求有所降低等情形，都將對公司未來的盈利能力造成不利影響。

　　研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)平均

　　北交所注冊成立于2021年9月，定位是“服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地”。

　　尋求在北交所上市的企業(yè)，創(chuàng)新是審核的核心標(biāo)準(zhǔn)。這點(diǎn)也是南方乳業(yè)在兩輪問詢被問及研發(fā)費(fèi)用真實(shí)性、研發(fā)團(tuán)隊(duì)合理性、研發(fā)成果有效性等的原因所在。

　　招股書顯示，2024年末，南方乳業(yè)研發(fā)人員共44人。

　　在北交所的第二輪問詢函中可以看到更多信息：其中全職7人、兼職30余人。劉麗華為公司董事、總工程師，其薪酬全部計(jì)入研發(fā)費(fèi)用。2024年，37名兼職研發(fā)人員研發(fā)薪酬占比超過90%。

　　更值得注意的是，研發(fā)工時(shí)記錄方面，南方乳業(yè)無研發(fā)工時(shí)系統(tǒng)，研發(fā)人員每月填寫工作日志，并據(jù)此統(tǒng)計(jì)工時(shí)。根據(jù)保薦機(jī)構(gòu)核查工作底稿，工作日志未顯示填報(bào)、審批時(shí)間，兼職研發(fā)人員工作日志不全，無全職研發(fā)人員工作日志，部分研發(fā)項(xiàng)目立項(xiàng)文件未列明研發(fā)人員名單。

　　劉麗華身為管理層，工作內(nèi)容也并非純粹的研發(fā)，但薪酬卻全部算入研發(fā)成本，北交所明確要求說明合理性。對此，南方乳業(yè)的回復(fù)僅強(qiáng)調(diào)其研發(fā)貢獻(xiàn)，并未提供具體的工時(shí)分配、工作內(nèi)容劃分依據(jù)等。

　　此外，期內(nèi)，南方乳業(yè)研發(fā)費(fèi)用率均不及1%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。截至2026年2月底，南方乳業(yè)共計(jì)擁有15項(xiàng)專利，其中實(shí)用新型專利11項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利4項(xiàng)，發(fā)明專利數(shù)量為0。對比來看，同為區(qū)域乳業(yè)的天潤乳業(yè)擁有發(fā)明專利12項(xiàng)，燕塘乳業(yè)擁有發(fā)明專利19項(xiàng)。

　　來源：南方乳業(yè)招股書

　　南方乳業(yè)在第二輪回復(fù)函中稱，報(bào)告期各期，公司研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司平均數(shù)，主要系三元股份、皇氏集團(tuán)、陽光乳業(yè)等研發(fā)費(fèi)用率偏高而拉高了可比公司均值水平，公司研發(fā)費(fèi)用率與同行業(yè)可比公司中的伊利股份等較為接近。

　　研發(fā)成果方面，由于乳制品行業(yè)企業(yè)的主要以產(chǎn)品品類創(chuàng)新、價(jià)格競爭等方式應(yīng)對同質(zhì)化競爭，因此公司與同行業(yè)大多數(shù)乳企上市公司的研發(fā)項(xiàng)目也主要以新品研發(fā)、生產(chǎn)工藝改進(jìn)、新原料開發(fā)、奶牛繁育技術(shù)研究等方向?yàn)橹�，不存在較大差異。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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