銀行優(yōu)先股密集退場(chǎng)，價(jià)優(yōu)永續(xù)債或成“平替”

　　股份行龍頭招商銀行也加入優(yōu)先股贖回大軍。

　　近日，招商銀行表示，已獲國(guó)家金融監(jiān)督管理總局無(wú)異議批復(fù)，擬于2026年4月15日全額贖回2017年12月非公開發(fā)行的境內(nèi)優(yōu)先股“招銀優(yōu)1”，贖回規(guī)模達(dá)275億元，贖回價(jià)格為票面金額加當(dāng)期應(yīng)計(jì)股息，資金全部來(lái)源于公司自有資金。

　　這已經(jīng)是年內(nèi)第三家披露贖回優(yōu)先股的銀行，此前還有光大銀行和平安銀行進(jìn)行了類似操作。除了上述三家之外，中信銀行350億元“中信優(yōu)1”、江蘇銀行100億元“蘇銀優(yōu)1”等也將在年內(nèi)進(jìn)入贖回期。華源證券預(yù)計(jì)，2026年銀行優(yōu)先股贖回規(guī)模將達(dá)1500億元~2000億元，較2025年進(jìn)一步增長(zhǎng)，贖回潮仍將處于高峰。

　　三家銀行今年優(yōu)先股已被贖回

　　3月13日，招商銀行對(duì)外披露，計(jì)劃全額贖回2017年非公開發(fā)行的境內(nèi)優(yōu)先股“招銀優(yōu)1”。據(jù)悉，該優(yōu)先股發(fā)行于2017年12月，發(fā)行規(guī)模為2.75億股，募集資金275億元。招商銀行方面表示，本次優(yōu)先股贖回時(shí)間擬定為2026年4月15日，目前已獲得國(guó)家金融監(jiān)督管理總局對(duì)本次贖回的無(wú)異議答復(fù)，后續(xù)將按照相關(guān)規(guī)定辦理監(jiān)管手續(xù)、履行信息披露義務(wù)，并同步派發(fā)相應(yīng)優(yōu)先股股息。

　　招商銀行優(yōu)先股的贖回規(guī)模位列今年以來(lái)行業(yè)第二，頭把交椅被光大銀行奪得。今年2月12日，光大銀行宣布已完成該行第三期優(yōu)先股的贖回及摘牌工作。該期優(yōu)先股發(fā)行于2019年7月，發(fā)行規(guī)模達(dá)350億元，最終光大銀行向相關(guān)股東足額支付了優(yōu)先股票面金額，以及2016年1月1日至2月10日持有期間的股息，合計(jì)351.48億元。

　　除了招商銀行和光大銀行，平安銀行也在近期完成了優(yōu)先股贖回工作。3月9日，平安銀行順利贖回其非公開發(fā)行的“平銀優(yōu)01”全部?jī)?yōu)先股，并于3月10日在深交所正式摘牌。此次贖回是依據(jù)該行2025年8月22日董事會(huì)決議，以及國(guó)家金融監(jiān)督管理總局的批準(zhǔn)執(zhí)行，行使了該優(yōu)先股發(fā)行滿五年后的贖回權(quán)。本次贖回涉及優(yōu)先股數(shù)量共計(jì)2億股，贖回價(jià)格為每股104.37元(含當(dāng)期股息)，總支付金額達(dá)208.74億元。平安銀行稱，本次贖回使用自有現(xiàn)金流，對(duì)其財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果無(wú)重大影響，且未損害全體股東利益。

　　對(duì)于贖回的原因，銀行的解釋主要是降本增效、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。例如，招商銀行的優(yōu)先股——“招銀優(yōu)1”發(fā)行時(shí)票面股息率為4.81%，這一成本在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，顯著高于銀行永續(xù)債、二級(jí)資本債等新型資本補(bǔ)充工具——2025年銀行永續(xù)債平均票面利率僅2.43%，且永續(xù)債利息可稅前扣除，實(shí)際融資成本優(yōu)勢(shì)更為突出。以275億元本金和股息率4.81%粗略計(jì)算，全額贖回該筆優(yōu)先股后，招商銀行每年可減少13.23億元的剛性股息支出，直接增厚凈利潤(rùn)，提升普通股股東回報(bào)空間。

　　排排網(wǎng)財(cái)富研究員張鵬遠(yuǎn)表示，銀行近期密集贖回優(yōu)先股，主要有以下幾個(gè)方面的原因：其一，在低利率環(huán)境下，銀行可通過(guò)贖回早期高息優(yōu)先股，置換為永續(xù)債等更低成本的資本工具，直接緩解凈息差壓力。其二，早期發(fā)行的優(yōu)先股正集中進(jìn)入可贖回期，為銀行提供了操作的時(shí)間窗口。其三，部分老優(yōu)先股在資本計(jì)量上優(yōu)勢(shì)減弱，贖回并“滾動(dòng)升級(jí)”有助于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

　　其實(shí)從去年開始，銀行贖回優(yōu)先股就已經(jīng)成為趨勢(shì)，2025年全年共有9家銀行實(shí)施優(yōu)先股贖回，7家累計(jì)贖回境內(nèi)優(yōu)先股規(guī)模達(dá)1118億元，贖回規(guī)模與參與機(jī)構(gòu)數(shù)量均創(chuàng)歷史新高。其中，興業(yè)銀行以560億元成為全年最大贖回方；北京銀行、南京銀行各贖回49億元，為最小規(guī)模。其余機(jī)構(gòu)包括上海銀行200億元、寧波銀行與杭州銀行各100億元、長(zhǎng)沙銀行60億元。

　　除了招商銀行、光大銀行和平安銀行的優(yōu)先股被贖回之外，今年還有中信銀行350億元“中信優(yōu)1”、江蘇銀行100億元“蘇銀優(yōu)1”等也將在年內(nèi)進(jìn)入贖回期。華源證券預(yù)計(jì)，2026年銀行優(yōu)先股贖回規(guī)模將達(dá)1500億元~2000億元，較2025年進(jìn)一步增長(zhǎng)，贖回潮仍將處于高峰。

　　資本補(bǔ)充工具正在“換錨”

　　在商業(yè)銀行的資本補(bǔ)充工具箱中，一場(chǎng)靜默而深刻的“換錨”正在上演。一邊是曾經(jīng)的主力工具優(yōu)先股發(fā)行陷入長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的沉寂，自2020年長(zhǎng)沙銀行發(fā)行后，‌6年無(wú)新增銀行優(yōu)先股；另一邊則是永續(xù)債發(fā)行在2025年以8250億元的總量創(chuàng)下新高，同比增長(zhǎng)近20%。

　　成本比較揭示了這一更替的核心動(dòng)力。早期(2014年~2017年)發(fā)行的銀行優(yōu)先股，初始票面利率普遍設(shè)定在5%~6%的高位，即便后續(xù)進(jìn)入利率調(diào)整期，多數(shù)仍保持在4%以上。而2025年的新發(fā)永續(xù)債，利率區(qū)間已大幅下移至2.09%~3.8%。具體案例對(duì)比鮮明：興業(yè)銀行新發(fā)行的永續(xù)債利率為2.09%，而該行此前贖回的優(yōu)先股中，最低股息率也有3.7%。更具標(biāo)志性的是，中國(guó)銀行與浦發(fā)銀行在2025年7月分別發(fā)行的300億元和200億元永續(xù)債，其前五年票面利率更是低至1.97%和1.96%，成本優(yōu)勢(shì)極為顯著。

　　這場(chǎng)從“優(yōu)先股”到“永續(xù)債”的遷徙，本質(zhì)上是銀行在宏觀利率下行、監(jiān)管強(qiáng)化資本約束和自身盈利承壓三大因素下的最優(yōu)解。華源證券固收首席分析師廖志明指出，新舊工具的利差可達(dá)3個(gè)百分點(diǎn)以上。以興業(yè)銀行為例，將其贖回的利率介于3.7%~5.5%的三期優(yōu)先股，置換為2.09%的永續(xù)債，每年可節(jié)省約12.8億元的利息支出，直接轉(zhuǎn)化為凈利潤(rùn)。上海銀行的情形類似，其贖回的初始利率5.2%的“上銀優(yōu)1”(調(diào)整后為4.02%)，若置換為3.2%左右的永續(xù)債，每年亦可節(jié)省約1.64億元。

　　這種置換的深遠(yuǎn)意義，在于“以長(zhǎng)換高、鎖定成本”。當(dāng)前市場(chǎng)利率處于歷史低位，中金公司預(yù)測(cè)10年期國(guó)債收益率可能下探至1.2%~1.5%，華西證券也預(yù)計(jì)未來(lái)仍有降息空間。通過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期限的永續(xù)債來(lái)替換高息存量工具，銀行得以提前鎖定未來(lái)多年的低成本資金，為應(yīng)對(duì)持續(xù)的凈息差收窄壓力構(gòu)筑“財(cái)務(wù)防波堤”。

　　除了直接的財(cái)務(wù)效益，永續(xù)債在操作層面也更具便利性。與需要證監(jiān)會(huì)和金融監(jiān)管總局“雙線審批”的優(yōu)先股相比，永續(xù)債僅需金融監(jiān)管總局審批，流程大為簡(jiǎn)化，平均發(fā)行周期從優(yōu)先股的13個(gè)月縮短至3~6個(gè)月。此外，永續(xù)債的利息支出可在稅前扣除，進(jìn)一步降低了銀行的實(shí)質(zhì)融資成本。

　　優(yōu)先股密集贖回之后，銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金的配置難度進(jìn)一步上升。開源證券數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品前十持倉(cāng)中出現(xiàn)的優(yōu)先股，股息率在3.40%~5.37%，由于被允許使用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，波動(dòng)相對(duì)較小，目前，在權(quán)益投資中的占比在九成以上。

　　對(duì)此，多位理財(cái)子權(quán)益投資負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，很難找到優(yōu)先股的同類“代餐”�！澳壳袄碡�(cái)整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好低，幾乎不會(huì)去投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，目前來(lái)看優(yōu)先股沒有好的替代品，存在收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示。

　　葉麥穗