業(yè)績承壓疊加合規(guī)風(fēng)險 愛爾眼科寄望港股IPO？

　　日前，有媒體報道稱，愛爾眼科(300015.SZ)正在考慮赴港IPO上市。對此，21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者致電愛爾眼科方面，相關(guān)工作人員表示“相關(guān)事宜請以公司官方公告為準(zhǔn)”，未對此事做進一步解釋。

　　赴港上市傳聞背后，這家民營眼科連鎖巨頭正面臨較為嚴峻的發(fā)展考驗。資本市場層面，2009年，愛爾眼科以28元/股的發(fā)行價登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，2021年股價一度漲超41元/股(前復(fù)權(quán))。隨后，愛爾眼科股價震蕩下跌，當(dāng)前徘徊在10元/股附近，較峰值跌去超七成，總市值縮水至1000億元左右。

　　業(yè)績表現(xiàn)上，愛爾眼科營收增速已連續(xù)多年呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2024年營業(yè)收入同比僅增長3.02%，較2023年26.43%的同比增速大幅放緩；同期歸母凈利潤同比增長5.87%，同樣低于2023年33.07%的增速。進入2025年，業(yè)績壓力進一步凸顯。

　　“A股公司赴港上市是2025年港股市場的核心主題之一，2026年以來這一熱潮持續(xù)攀升。對企業(yè)而言，赴港上市一方面是出海探索全球化發(fā)展的重要路徑，另一方面也能開辟港股融資通道�！庇腥�商分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者強調(diào)，“港股對醫(yī)療企業(yè)的合規(guī)性、內(nèi)控管理、業(yè)績穩(wěn)定等有著更為嚴苛的標(biāo)準(zhǔn)，這對擬赴港上市的醫(yī)療企業(yè)而言是重要考驗�！�

　　業(yè)績承壓、合規(guī)隱憂

　　成立于2003年的愛爾眼科，憑借國內(nèi)眼科醫(yī)療服務(wù)需求的持續(xù)釋放，以屈光矯正、白內(nèi)障診療等業(yè)務(wù)為支撐，逐步實現(xiàn)規(guī)模擴張，長期占據(jù)國內(nèi)民營眼科連鎖領(lǐng)域的龍頭地位。

　　結(jié)合多家眼科上市企業(yè)披露的2025年半年報業(yè)績數(shù)據(jù)來看，愛爾眼科仍保持行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢：營收層面，以115.07億元的營收體量領(lǐng)跑行業(yè)；歸母凈利潤方面，同樣以20.51億元的規(guī)模位居首位，但增速已大幅放緩至0.05%。

　　作為支撐公司業(yè)績的核心動力，屈光及視光服務(wù)項目的表現(xiàn)尤為關(guān)鍵。2025年上半年，愛爾眼科屈光項目實現(xiàn)營業(yè)收入46.18億元，同比上漲11.14%，但毛利率為56.12%，同比下滑1.07個百分點；視光服務(wù)項目實現(xiàn)收入27.2億元，同比上漲14.73%，毛利率為54.21%，同比下滑1.74個百分點。

　　業(yè)績壓力在2025年前三季度進一步凸顯。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)期愛爾眼科實現(xiàn)營業(yè)收入174.84億元，同比增長7.25%，但歸母凈利潤僅31.15億元，同比下滑9.76%。這是公司自2009年登陸創(chuàng)業(yè)板以來，首次在三季報中出現(xiàn)歸母凈利潤同比下降的情況。

　　愛爾眼科業(yè)績承壓的背后，我國眼科醫(yī)療服務(wù)賽道已進入“紅海競爭”階段。瑞銀研報數(shù)據(jù)顯示，自2021年以來，國內(nèi)眼科醫(yī)院/診所/眼光中心的產(chǎn)能迅速增加，受到私立眼科醫(yī)院上市的追捧和國家眼健康規(guī)劃建設(shè)新醫(yī)院的推動，在2021年至2023年私立眼科億元的數(shù)量以15%的復(fù)合增長率增加。

　　不過，這一擴張趨勢在2024年下半年開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，市場競爭的加劇使得部分競爭力不足的眼科醫(yī)院陸續(xù)關(guān)閉。瑞銀研報分析主要原因包括醫(yī)療保險基金控制加強及受宏觀經(jīng)濟疲軟及居民消費水平不足的影響，眼科醫(yī)療服務(wù)市場需求增長不及預(yù)期。

　　業(yè)內(nèi)普遍認為，未來眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)可能會進入持續(xù)重組階段，市場資源將進一步向頭部企業(yè)集中。愛爾眼科也在繼續(xù)跑馬圈地，今年上半年收購了3家公司，合計確認商譽約1.23億元。截至2025年三季度末，愛爾眼科商譽賬面價值達87.91億元。商譽規(guī)模持續(xù)擴大亦引發(fā)市場關(guān)注。

　　與此同時，愛爾眼科旗下醫(yī)院頻繁出現(xiàn)的違規(guī)處罰及醫(yī)療糾紛，正侵蝕公司的品牌聲譽與公眾信任。天眼查數(shù)據(jù)顯示，愛爾眼科自身存在68條風(fēng)險，周邊風(fēng)險569條。2026年開年以來，多家旗下醫(yī)院因違規(guī)問題被處罰。

　　公開資料顯示，2026年1月，南昌愛爾眼科醫(yī)院因違規(guī)使用醫(yī)�；�金，被南昌市西湖區(qū)醫(yī)療保障局于1月23日作出處罰，責(zé)令該院退回違規(guī)醫(yī)保基金514971.95元，并處以1.5倍罰款772457.93元，合計近130萬元；此前湖北襄陽精神病院騙保事件牽涉恒泰康醫(yī)院，股權(quán)穿透顯示該醫(yī)院最終受益人為愛爾眼科實控人陳邦，盡管愛爾眼科緊急澄清該醫(yī)院不屬于上市公司體系，且官方調(diào)查最終顯示無騙保行為，但輿情對上市公司仍造成影響。

　　赴港IPO的考量與機遇

　　事實上，早在2025年5月，愛爾眼科董事長陳邦在公司2024年度股東大會上，回答投資者“是否考慮港股上市”的提問時表示，公司近期暫時沒有這個打算，“(港股)上市目的主要是籌集資金，愛爾現(xiàn)在籌資能力很強，現(xiàn)金流也非常不錯，銀行放貸利息也低，因此近期沒有這個打算。關(guān)鍵是看企業(yè)的發(fā)展，有特別好的標(biāo)的，資金能力又不夠的話，那可能才會考慮�！�

　　從財報數(shù)據(jù)來看，截至2025年三季度末，愛爾眼科賬上貨幣資金為51.24億元。

　　但隨著行業(yè)環(huán)境與公司發(fā)展需求的變化，赴港上市對愛爾眼科的吸引力也逐步提升。市場分析指出，愛爾眼科已在歐洲、東南亞及中國香港設(shè)有分支機構(gòu)，港股上市能夠有效提升其國際品牌形象，便利海外并購擴張，與公司全球化布局戰(zhàn)略契合。

　　2026年1月，愛爾眼科在接待投資者調(diào)研時進一步披露了海外業(yè)務(wù)的發(fā)展情況，“公司海外業(yè)務(wù)收入占比約13%左右，貢獻度持續(xù)提升，未來具備較大發(fā)展的空間，一方面，隨著公司海外網(wǎng)絡(luò)的不斷擴大，有望逐步形成規(guī)模效應(yīng)；另一方面，公司境內(nèi)與境外業(yè)務(wù)各具優(yōu)勢。通過搭建國際化交流與協(xié)同平臺，公司可實現(xiàn)境內(nèi)外資源的雙向賦能，推動整體業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。”

　　從港股市場環(huán)境來看，目前也為企業(yè)赴港上市提供了較好的窗口。港交所日前發(fā)布報告顯示，2025年交易所迎來了119家新上市，較2024年增長了68%。其中包括2025年全球最大的IPO、主要的A到H上市、16家生物技術(shù)公司。

　　而為支持高質(zhì)量技術(shù)驅(qū)動企業(yè)的上市申請，交易所與證券及期貨事務(wù)委員會聯(lián)合宣布推出專門的科技企業(yè)渠道(TECH)，支持專業(yè)技術(shù)公司和生物技術(shù)公司在上市過程中進行，并為這些公司提供新的保密申報選項，并便利其上市采用加權(quán)投票權(quán)(WVR)結(jié)構(gòu)。

　　普華永道也判斷，AI相關(guān)、生物科技等新經(jīng)濟公司的集資需求將在2026—2027年涌現(xiàn)，隨之帶動港股IPO相關(guān)板塊的公司增多。展望全年，普華永道預(yù)計今年有約150家新上市港股掛牌，累計集資額3200億—3500億港元。

　　從曾經(jīng)的“眼茅”，到如今市值蒸發(fā)超2500億元、違規(guī)罰單頻發(fā)、業(yè)績承壓的困境，赴港IPO或許能為愛爾眼科帶來新的融資渠道與發(fā)展機遇，但面對嚴苛的審核標(biāo)準(zhǔn)，這一突圍之路能否走通，仍需時間給出答案。

　　韓利明，實習(xí)生蔣雨桐