銀行密集贖回高息優(yōu)先股 機(jī)構(gòu)資管配置遭遇“平替”難題

　　在低利率市場環(huán)境下，更多上市銀行加入了贖回優(yōu)先股的陣營。近日，招商銀行公告，擬于今年4月15日贖回275億元優(yōu)先股“招銀優(yōu)1”，這是年內(nèi)繼光大銀行、平安銀行之后，第三家宣布贖回優(yōu)先股的上市銀行。

　　證券時(shí)報(bào)記者注意到，去年以來伴隨二級資本債、永續(xù)債等資本工具新發(fā)行利率進(jìn)一步走低，越來越多的銀行選擇主動(dòng)贖回存量高息優(yōu)先股。去年有9家銀行合計(jì)贖回超1000億境內(nèi)、境外優(yōu)先股，存量市場規(guī)模進(jìn)一步縮小。

　　對此，研究人士表示，此舉系商業(yè)銀行“贖舊發(fā)新”以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)成本的現(xiàn)實(shí)選擇。

　　3家銀行將贖回825億元

　　日前，招商銀行發(fā)布公告稱，擬于2026年4月15日全額贖回境內(nèi)優(yōu)先股“招銀優(yōu)1”，贖回規(guī)模達(dá)275億元，贖回價(jià)格為票面金額加當(dāng)期應(yīng)計(jì)股息，資金全部來源于公司自有資金。該筆于2017年12月發(fā)行的優(yōu)先股，票面股息率達(dá)3.62%。

　　3月9日，平安銀行“平銀優(yōu)1”停止交易，隨后該行將該筆200億元優(yōu)先股完成贖回后摘牌。今年2月11日，光大銀行350億元優(yōu)先股“光大優(yōu)3”已完成贖回及摘牌。也就是說，今年上述三家銀行預(yù)計(jì)贖回共825億元優(yōu)先股。

　　據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2025年以來，已有2家國有大行、4家股份行和6家城商行贖回優(yōu)先股，包括境內(nèi)優(yōu)先股9期共1668億元、2期境外美元優(yōu)先股57.2億美元，遠(yuǎn)超此前數(shù)年的贖回期數(shù)和金額規(guī)模。在2025年以前，僅有少數(shù)銀行主動(dòng)贖回部分優(yōu)先股。

　　事實(shí)上，作為銀行首批資本工具，銀行優(yōu)先股早在2014年10月就開始試點(diǎn)發(fā)行，用于補(bǔ)充銀行其他一級資本，是當(dāng)時(shí)商業(yè)銀行唯一的其他一級資本工具，以提高商業(yè)銀行的信貸投放能力。

　　直至2019年，無固定期限資本債券推出之后，上市銀行可選的資本補(bǔ)充工具進(jìn)一步豐富，隨后銀行優(yōu)先股發(fā)行幾乎停滯，規(guī)模逐步萎縮。

　　證券時(shí)報(bào)記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，除去已贖回和計(jì)劃贖回的上述10期境內(nèi)優(yōu)先股，截至目前存量銀行優(yōu)先股縮減至19只，合計(jì)規(guī)模從去年末的6453.5億元，降至5628.5億元。

　　利率下行提升贖回動(dòng)力

　　上市銀行集體贖回優(yōu)先股的背后，是銀行主動(dòng)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的重要考量。

　　與普通股不同，優(yōu)先股兼具股權(quán)與債權(quán)屬性，屬于“類股、類債”品種。目前，國內(nèi)商業(yè)銀行優(yōu)先股均采用非公開發(fā)行方式，票面股息率主要分為固定股息率和浮動(dòng)股息率兩類。

　　截至目前，存量的19只優(yōu)先股均采用“基準(zhǔn)利率+固定溢價(jià)”的浮動(dòng)利率模式，當(dāng)前股息率普遍在3.02%～4.56%之間。相比之下，2025年銀行永續(xù)債全年平均票面利率為2.43%，融資成本明顯低于優(yōu)先股。

　　華源證券固收首席分析師廖志明表示，銀行優(yōu)先股通常沒有到期日，但大多設(shè)有贖回條款，規(guī)定發(fā)行滿5年后，銀行有權(quán)選擇贖回。這一安排為銀行資本管理提供了靈活性，使其在資本充足、融資成本下行時(shí)，能夠贖回高成本優(yōu)先股，并以更低成本的資本工具進(jìn)行替換。

　　“在利率下行環(huán)境中，銀行主動(dòng)贖回優(yōu)先股的動(dòng)力較強(qiáng)。其中，固定溢價(jià)較高的優(yōu)先股，因其未來付息成本較高，銀行贖回舊券、重新進(jìn)行低息融資的意愿更加強(qiáng)烈�！绷沃久鞅硎�，預(yù)計(jì)未來大部分銀行將主動(dòng)贖回存量優(yōu)先股。

　　郵儲(chǔ)銀行研究員婁飛鵬表示，監(jiān)管部門鼓勵(lì)銀行提升資本質(zhì)量，優(yōu)先股雖屬其他一級資本，但其高股息率對凈利潤形成持續(xù)壓力。

　　婁飛鵬分析，贖回優(yōu)先股后，銀行可釋放資本占用，提升資本充足率和使用效率。一方面，銀行資本工具結(jié)構(gòu)更趨標(biāo)準(zhǔn)化、低成本化，有助于增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力與監(jiān)管合規(guī)性；另一方面利息支出下降直接增厚凈利潤，緩解盈利壓力，也為未來信貸投放與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了更穩(wěn)健的資本基礎(chǔ)。

　　理財(cái)權(quán)益投資難尋“平替”

　　優(yōu)先股作為可獲取票息收益的權(quán)益類資產(chǎn)，是目前公募基金、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金等資管機(jī)構(gòu)的重要配置品種之一。但未來隨著存量優(yōu)先股規(guī)模持續(xù)萎縮，疊加票息收益進(jìn)一步下行，市場將難以找到“平替”資產(chǎn)。

　　事實(shí)上，存續(xù)銀行優(yōu)先股的發(fā)行主體均為上市銀行，信用資質(zhì)整體較好，部分銀行優(yōu)先股具有較高的固定息差，票息優(yōu)勢顯著，目前供給相對稀缺，而且股息具有免征所得稅的優(yōu)勢，因此整體配置價(jià)值突出。

　　證券時(shí)報(bào)記者注意到，目前仍有工銀理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)，發(fā)行多款以優(yōu)先股策略為主的理財(cái)產(chǎn)品。以工銀理財(cái)為例，當(dāng)前該公司相關(guān)存量產(chǎn)品多達(dá)31款，其中2026年以來新發(fā)9款產(chǎn)品。上述產(chǎn)品均為混合類產(chǎn)品，但風(fēng)險(xiǎn)等級僅為R2級(中低風(fēng)險(xiǎn))。以某款產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品持有優(yōu)先股等權(quán)益資產(chǎn)占比高達(dá)46.7%，以及部分非標(biāo)資產(chǎn)和存款、存單，近一年年化收益率達(dá)2.58%。

　　不過，受訪人士也提醒，當(dāng)前對銀行優(yōu)先股投資，應(yīng)在充分考慮“贖回風(fēng)險(xiǎn)”前提下采取防御型策略。廖志明表示，部分固定溢價(jià)較高的優(yōu)先股容易因提前贖回出現(xiàn)“價(jià)值毀滅”。固定溢價(jià)較低的優(yōu)先股，銀行主動(dòng)贖回的動(dòng)力也相對有限，安全性更高。

　　廖志明建議，優(yōu)先選擇固定溢價(jià)較低、信用資質(zhì)優(yōu)異的標(biāo)的，降低贖回風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，獲取穩(wěn)定的股息收益。

　　此外，從權(quán)益投資轉(zhuǎn)型角度看，部分理財(cái)公司投資經(jīng)理認(rèn)為，應(yīng)通過多資產(chǎn)配置和豐富投資策略來實(shí)現(xiàn)收益的增厚。其方向不僅限于簡單的權(quán)益資產(chǎn)增配，更要涵蓋量化中性、商品、衍生品結(jié)構(gòu)、跨境資產(chǎn)等更為復(fù)雜的策略領(lǐng)域。這一趨勢不是短期行為，而是理財(cái)業(yè)務(wù)在脫離“資金池－資產(chǎn)池”模式后，向真正意義上的資產(chǎn)管理進(jìn)階的必經(jīng)之路。

　　記者 謝忠翔