湘財吸并大智慧交易暫停，多起券商合并推進中，行業(yè)整合走到了哪一步？

　　當下，證券行業(yè)并購重組進入白熱化階段，券商亦紛紛更新并購“進度條”。

　　3月15日晚間，湘財股份(600095.SH)和大智慧(601519.SH)雙雙公告稱，因相關(guān)數(shù)據(jù)需更新，湘財股份換股吸收合并大智慧的交易被上交所中止審核。去年10月下旬，該交易申請獲受理，但此后大智慧曾被自然人股東起訴程序違規(guī)，令交易橫生波折，但后者最終撤訴。

　　如今，這筆交易按下暫停鍵。對此，湘財股份和大智慧均稱，中止審核不會對交易產(chǎn)生重大不利影響。

　　除此之外，目前，還有多起券商并購案推進中，包括“東吳證券+東海證券”、“中金公司+東興證券+信達證券”等。

　　對于當前的券業(yè)并購格局，有券商非銀分析師稱，證券行業(yè)并購趨勢逐步呈現(xiàn)雙主線并行的格局，即“頭部強強聯(lián)合打造一流投行”與“地方國資主導區(qū)域整合打造本土龍頭”兩大主線齊驅(qū)。

　　就在近期，“十五五”綱要明確提出，優(yōu)化金融機構(gòu)體系，推動各類金融機構(gòu)專注主業(yè)、完善治理、錯位發(fā)展，支持國有大型金融機構(gòu)提升綜合服務(wù)水平，嚴格中小金融機構(gòu)準入標準和監(jiān)管要求，培育一流投資銀行和投資機構(gòu)。

　　湘財吸并大智慧被中止審核

　　據(jù)上交所官網(wǎng)，3月14日，湘財證券吸收合并大智慧事項的審核狀態(tài)已變更為“中止(財報更新)”。

　　據(jù)湘財證券披露，在公司提交的交易申請文件中，估值數(shù)據(jù)已過有效期，需要更新后補充提交。同時，交易重組報告書中經(jīng)審計的財務(wù)數(shù)據(jù)將于本月底過期，目前財務(wù)數(shù)據(jù)更新工作也在準備中。

　　對此，湘財證券稱，中止審核不會對交易產(chǎn)生重大不利影響，公司與相關(guān)中介機構(gòu)正推進估值數(shù)據(jù)、財務(wù)數(shù)據(jù)及申請文件更新等工作，將盡快向上交所報送更新后的申請材料，并及時申請恢復(fù)審核。

　　2025年3月中旬，因籌劃重大資產(chǎn)重組，湘財股份與大智慧雙雙停牌。半年后，合并方案亮相。大智慧去年10月下旬披露，與湘財股份的換股吸收合并已獲上交所受理。

　　重組方案顯示，湘財股份換股價為7.51元/股，大智慧換股價為9.53元/股，換股比例為1:1.27，湘財股份擬發(fā)行股份數(shù)量合計22.82億股，募集配套資金不超80億元。換股實施后，湘財股份的總股本將增至51.41億股。

　　然而，交易獲受理后不久，大智慧突然被訴。去年11月12日，該公司披露稱，自然人王功偉向法院起訴，主張撤銷湘財股份吸收合并該公司等經(jīng)股東大會審議通過的議案。

　　王功偉在起訴書中認為，大智慧、湘財股份雙方屬于關(guān)聯(lián)方，上述交易屬于關(guān)聯(lián)交易，大智慧未履行應(yīng)有的審計或評估程序。但大智慧堅稱程序合法合規(guī)，相關(guān)股東大會決議合法有效，并披露了由粵開證券等3家機構(gòu)對合并事項出具的專項意見。

　　彼時，市場高度關(guān)注該起訴訟是否將對兩方的重組產(chǎn)生影響。前述公告披露3日后，大智慧去年11月15日披露，原告王功偉已向法院提出撤訴申請并被準許。

　　雖然涉訴問題得到解決，但大智慧仍面臨業(yè)績虧損壓力。

　　業(yè)績預(yù)告顯示，大智慧預(yù)計2025年歸母凈利潤虧損3400萬元至5000萬元，扣非凈利潤虧損6900萬元至8500萬元。對于虧損原因，該公司解釋稱，2025年，公司部分業(yè)務(wù)收入較前一年同期有所增長，公司持續(xù)推進降本增效，成本費用減少較大，但收入的增長尚不足以覆蓋成本。

　　不過，對比來看，大智慧的虧損幅度有望縮窄。2024年全年，該公司歸母凈利潤和扣非凈利潤分別虧損2.01億元和2億元。

　　而湘財股份的業(yè)績在大幅增長。據(jù)披露，該公司2025年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤4億元至5.5億元，同比增長266.41%到 403.81%。公司稱，報告期內(nèi)，全資子公司湘財證券經(jīng)紀、信用、投顧等財富管理及自營業(yè)務(wù)業(yè)績增長顯著，帶動公司凈利潤大增。

　　多起券業(yè)并購?fù)七M中

　　包括上述交易在內(nèi)，目前，證券行業(yè)還有多起并購交易持續(xù)推進中。

　　就在本月初，券業(yè)迎來2026年的首單并購案例。東吳證券3月2日公告稱，正在籌劃通過發(fā)行A股股份的方式收購東海證券控股權(quán)。公告顯示，前一日(3月1日)，東吳證券與東海證券控股股東常州投資集團有限公司簽署了意向協(xié)議。

　　3月13日晚間，相關(guān)交易預(yù)案出爐。據(jù)披露，東吳證券擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，合計購買東海證券約15.54億股，占東海證券總股本的83.77%，發(fā)行價格為9.46元/股。

　　交易完成后，東吳證券將成為東海證券控股股東，東吳證券的控股股東與實際控制人保持不變，均為蘇州國際發(fā)展集團有限公司。

　　本周一(3月16日)，東吳證券、東海證券兩家公司的股票雙雙復(fù)牌，當日表現(xiàn)分化，前者收跌7.1%，后者收漲8.61%。

　　不僅區(qū)域券商的整合開啟，同一實控人旗下券商也在加速整合，代表案例是“中金+信達+東興”。

　　去年11月下旬，中金公司披露，公司正在籌劃重大資產(chǎn)重組，擬換股吸收合并東興證券、信達證券，三方已簽署相關(guān)協(xié)議。

　　從股東背景看，此次整合的3家公司均是“匯金系”券商。截至去年9月底，中央?yún)R金持有中金公司19.36億股，持股比例40.11%，為控股股東；中央?yún)R金通過中國信達、東方資產(chǎn)間接持有信達證券、東興證券股份，持股比例分別為78.67%和45%。

　　這起“三合一”整合快速推進。去年12月下旬，中金公司一口氣發(fā)布20余份公告，其中就包括換股吸收合并東興證券、信達證券的交易預(yù)案。

　　預(yù)案顯示，中金公司A股換股價格為36.91元/股，東興、信達的換股價格分別為16.14元/股、19.15元/股；換股比例上，東興與中金為1:0.4373，信達與中金為1:0.5188。

　　按照上述數(shù)據(jù)測算，此次中金公司擬發(fā)行A股股份數(shù)量30.96億股。換股后，中央?yún)R金對中金公司的直接持股達到19.36億股，仍為控股股東及實際控制人。

　　雙主線驅(qū)動券商并購走熱

　　近年，券商行業(yè)進入并購重組白熱化階段。過去的2025年，國聯(lián)民生、國泰海通亮相A股，“西部+國融”、“國信+萬和”獲批……券商并購浪潮勢起兇猛。

　　對于當前的證券行業(yè)并購重組情況，中信建投非銀及金融科技首席趙然分析稱，總體來看，行業(yè)并購趨勢逐步呈現(xiàn)雙主線并行的格局，行業(yè)集中度加速提升。

　　具體而言，他認為，“頭部強強聯(lián)合打造一流投行”與“地方國資主導區(qū)域整合打造本土龍頭”兩大主線，已成為這一輪行業(yè)并購的核心特征。

　　趙然舉例稱，頭部整合端，國泰君安完成對海通證券的合并，中金公司披露對東興證券+信達證券的吸收合并，均為行業(yè)大型綜合性券商的規(guī)�；�整合；區(qū)域整合端：由地方國資牽頭的本土金融資源整合是此輪并購核心增量，比如，東吳證券籌劃收購東海證券、西部證券收購國融證券、國信證券收購萬和證券等。

　　與此同時，券業(yè)并購重組的驅(qū)動力也在發(fā)生變化。趙然觀察到，此前，券商并購的邏輯多為監(jiān)管主導的政策性風險化解，而此輪并購是市場主體主動選擇與政策引導的雙向共振。

　　究其原因，他認為，一方面，券商輕資本業(yè)務(wù)費率下行，重資本業(yè)務(wù)資本門檻抬升，中小券商的盈利空間被壓縮，頭部券商若不加速整合，將很難提升其競爭優(yōu)勢；另一方面，新“國九條”以來，一系列政策支持券商借助并購重組做強做優(yōu)，為并購提供制度保障。

　　作者：周楠