美股AI交易恐慌蔓延 市場進入基本面驗證期

　　證券時報記者 譚楚丹 吳琦 劉藝文

　　人工智能(AI)市場敘事發(fā)生劇烈轉向。步入2026年，一度火熱的“AI淘金熱”突然遭遇退潮。

　　1月，“AI燒錢但看不到回報”的論調占據上風，美股對AI投資回報周期過長的擔憂進一步加��；2月，“AI顛覆論”主導市場情緒，并引發(fā)美股恐慌性交易。

　　短短一個月內，恐慌情緒從軟件行業(yè)蔓延至金融、法律、咨詢、商業(yè)地產、物流、傳媒等多個領域，投資者紛紛轉向具備“抗AI沖擊”屬性的板塊。這場拋售潮究竟是情緒宣泄，還是理性預警？調整又將持續(xù)多久？這些都成為投資者高度關注的問題。

　　拆解AI拋售潮

　　如果說2025年國際市場投資者還在為AI信仰買單，那么2026年開年兩個月，AI主題已轉變?yōu)槭袌鲅壑械耐�脅。

　　自Anthropic公司推出法律AI工具后，2月3日美股法律軟件與數據服務企業(yè)應聲大跌。次日，拋售潮蔓延至軟件、半導體、AI基礎設施領域；當周，私人信貸市場也受到沖擊，持倉高度集中于軟件板塊的Ares、KKR等機構股價大幅下挫。

　　2月9日，在線保險平臺Insurify推出AI新工具，標普500保險指數當日收跌3.9%；10日，Altruist推出AI稅務規(guī)劃工具，美股財富管理板塊集體大跌；11日，恐慌情緒蔓延至美股房地產服務板塊；12日，AI物流公司Algorhythm發(fā)布白皮書稱AI算法將生產率提升3倍，卡車運輸與物流板塊隨即遭遇拋售。

　　2月23日Citrini Research發(fā)布題為《2028年全球智能危機》的報告，推演AI快速發(fā)展可能引發(fā)的連鎖經濟危機，美股投資者再度掀起拋售潮。

　　一位公募基金公司基金經理接受證券時報記者采訪時分析，2月以來，AI部分板塊調整基于兩點原因：一是AI技術迭代引發(fā)的商業(yè)模式擔憂，二是市場關于AI技術路線的討論增多�！暗�需明確的是，技術演進是產業(yè)發(fā)展的常態(tài)，關于新技術路線的討論，恰恰說明產業(yè)在快速進步�！�

　　華泰證券研究所所長張繼強團隊表示，2026年以來全球AI敘事至少有三層轉變：一是過去“模型越大、數據越多、算力越強，性能越好”的經驗規(guī)律正在出現一些裂痕，比如投入邊際效率衰減、數據瓶頸等問題浮出水面；二是市場從獎勵“資本開支”轉向擔憂“變現太慢”；三是來自于對AI顛覆性的擔憂。

　　張繼強認為，上述三層敘事所指向的問題真實可推演，但變革時間表和最終邊界極難提前預判，當前市場在恐慌情緒主導下進行線性外推，定價了相對最壞的情景�！捌渲幸粋�重要原因可能來自于高估值和交易結構的脆弱性，成為恐慌的放大器。本輪調整之前，AI相關板塊的估值處于歷史高位，商業(yè)軟件板塊估值也不算低，在敘事這一觸發(fā)劑之下形成集中釋放�！�

　　市場“反應過度”

　　對于本輪美股市場引發(fā)的AI恐慌交易，受訪機構一致認為，市場“反應過度”，在“哪些行業(yè)會被顛覆”以及“顛覆速度”上存在認知混亂。但對于AI對傳統(tǒng)行業(yè)的沖擊影響程度，受訪機構則存在分歧。

　　招商基金信息科學與技術產業(yè)鏈小組副組長楊成表示，這是市場短期的過度反應。從歷史經驗看，資本市場往往會高估某個事件的短期影響力而低估長期的變化。

　　“我們正處于智能時代的中期，AI技術仍是提升生產力的有效工具。雖然AI會對許多行業(yè)進行重構，但不會消滅行業(yè)，能夠有效利用AI技術的行業(yè)或公司反而更具競爭優(yōu)勢�！彼�同時提醒，當前AI技術架構，AI幻覺缺陷、反應延遲和算力資源不足等問題仍然還無法很好滿足企業(yè)級的高可靠要求，這意味著新的技術從萌芽到成熟應用都需要長期磨合適配的過程。

　　興業(yè)證券經濟與金融研究院院長助理蔣佳霖也談到，拋售行為的背后有羊群效應作用，情緒發(fā)酵主導了拋售行為。他解釋，恐慌交易主要源于市場對未來不確定性的焦慮，但不確定性不等于毀滅。歷史經驗表明，技術革命初期的恐慌往往伴隨機遇，AI對行業(yè)的重塑是漸進式的，而非突發(fā)性的“破產潮”，多數行業(yè)將通過適配AI實現效率提升。

　　在他看來，AI對傳統(tǒng)行業(yè)的沖擊雖然劇烈，卻難比當年互聯網革命，核心是其釋放科技紅利而非引發(fā)行業(yè)毀滅。AI雖然會沖擊部分基礎崗位，但長期將推動經濟總量提升與結構優(yōu)化，倒逼行業(yè)向高端化升級。

　　華創(chuàng)證券計算機首席分析師吳鳴遠提出不同判斷。他表示，當前資本市場拋售潮是“結構性低估”與“情緒過度反應”的疊加態(tài)，“但AI對傳統(tǒng)行業(yè)顛覆性沖擊，核心風險確實被低估”。

　　吳鳴遠認為“黑天鵝之父”塔勒布的警告并非空穴來風，一是各行業(yè)尾部風險在結構上被低估，風險不是小幅修正而是大幅回撤；二是高估AI領軍企業(yè)的持久力，歷史經驗表明早期先驅者往往會被取代。他的判斷基于兩個事實：Agent(智能體)落地實際案例已發(fā)生、傳統(tǒng)行業(yè)商業(yè)模式根基正在動搖。

　　平安科技創(chuàng)新混合基金經理翟森也認為，從長期視角看，AI對傳統(tǒng)行業(yè)的沖擊并沒有被高估，甚至在部分細分領域仍然被低估。

　　市場將進入消化與驗證期

　　2月份的美股AI恐慌交易是否還會持續(xù)，備受市場關注。多名受訪機構人士認為，調整尚未結束，但極端階段正在過去，市場將進入消化與驗證期。

　　中泰證券計算機聯席首席分析師何柄諭向記者表示，恐慌性交易大約會持續(xù)1個季度左右。其解釋，一是從年初產生的恐慌到財務數據驗證，至少需要1個季度，若最新季報未出現惡化跡象，恐慌情緒會大幅弱化；二是經過1個季度的調整，大部分恐慌籌碼已經出清，后續(xù)大規(guī)模砸盤的可能性降低。但他也提醒，若經營數據和財務數據出現負面反饋，調整周期可能延長。

　　興業(yè)證券經濟與金融研究院通信行業(yè)首席章林也持有類似觀點，預計將持續(xù)1—2個季度，直至新一季財報完成基本面壓力測試。他談到，板塊分化將隨財報披露迅速顯現：能夠實證利用AI優(yōu)化成本結構，或通過“人機協同”提升服務效率與ARPU(每用戶平均收入)值的企業(yè)，將率先完成估值修復；而轉型節(jié)奏較慢的企業(yè)，估值重構周期則相對拉長。真正的企穩(wěn)信號，將出現在頭部公司證實AI技術并未侵蝕核心利潤率，反而成為新的增長引擎之時。

　　吳鳴遠則給出更細化的時間表，短期看，未來1—3個月波動仍將加劇，無差別拋售與反彈交織，任何AI技術突破或財報指引下調都可能觸發(fā)新一輪拋售。中期看，3—12個月是基本面驗證期，分化將加劇，2026年下半年是關鍵節(jié)點，若軟件行業(yè)裁員潮情景提前發(fā)生，恐慌將加劇。長期看，1—3年新秩序將確立，SaaS(軟件即服務)訂閱模式向“按使用量+按成果”的混合模式轉型，具備AI原生能力的平臺型企業(yè)將崛起。

　　也有機構相對樂觀。楊成認為，恐慌情緒已經在逐步緩解，市場將進入“去偽存真”階段。申萬宏源研究副總經理劉洋、計算機首席分析師黃忠煌表示，基于2月全球風險偏好變化，市場調整已經到了后半場，目前應該在平復悲觀情緒的階段。