中新經(jīng)緯2月28日電 題：有色金屬板塊價值重估的五大邏輯

　　作者 付一夫 蘇商銀行特約研究員

　　春節(jié)假期結(jié)束，A股“春季躁動行情”下半場的大幕逐步拉開，誰會成為新的領(lǐng)漲主線？

　　綜合市場表現(xiàn)與各方機構(gòu)的判斷，筆者認為有色金屬板塊很可能會笑傲市場。進入2026年以來，有色金屬一直表現(xiàn)不俗，年初至今累計漲幅遠遠跑贏商業(yè)航天、AI應(yīng)用、人形機器人等熱門題材。而在宏觀經(jīng)濟步入新階段、產(chǎn)業(yè)變革加速演進的背景下，有色金屬的投資邏輯正在發(fā)生深刻變化，其中長期配置價值亦不斷凸顯。

　　五重宏觀邏輯共同驅(qū)動板塊重估

　　有色金屬板塊的投資邏輯正在發(fā)生深刻變化，源自五重宏觀邏輯的疊加共振。

　　第一，有色金屬價值重估的首要宏觀邏輯，源于全球貨幣體系的深層變化。長期以來，美元與有色金屬價格呈負相關(guān)關(guān)系，但這種關(guān)系正在發(fā)生質(zhì)變——不再僅僅是計價貨幣的漲跌，而是美元作為儲備資產(chǎn)的信譽正在被重新評估。

　　近年來，全球央行持續(xù)增加黃金儲備，減持美元資產(chǎn)，這一行為的本質(zhì)是對單一主權(quán)貨幣依賴度的主動降低。當越來越多的經(jīng)濟體尋求儲備資產(chǎn)多元化時，具備天然貨幣屬性的黃金，以及銅、鋁等工業(yè)基礎(chǔ)原材料，開始承擔(dān)起超越商品本身的功能。它們不再是簡單的生產(chǎn)原料，而是成為國家戰(zhàn)略儲備的組成部分。這種從“商品”到“準貨幣資產(chǎn)”的定位轉(zhuǎn)變，為有色金屬板塊提供了估值重塑的底層支撐。

　　第二，從供給邏輯來看，過去數(shù)十年，有色金屬行業(yè)遵循“價格上漲→產(chǎn)能擴張→供給釋放→價格回落”的經(jīng)典周期。但當前這一規(guī)律正在逐步失效，因為產(chǎn)能擴張的物理條件和政策空間已不復(fù)存在。

　　究其原因，資源端面臨自然枯竭與品位下降的客觀約束。全球主要礦山開采年限普遍超過半個世紀，新增大型礦山發(fā)現(xiàn)難度劇增，開采成本持續(xù)抬升。更重要的是，無論發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，對高耗能、高環(huán)境影響的冶煉產(chǎn)能擴張都持日益審慎的態(tài)度。碳排放約束從軟性倡導(dǎo)轉(zhuǎn)向硬性規(guī)制，使得即便價格高企，產(chǎn)能也難以如過往周期般迅速響應(yīng)。

　　這種“供給剛性”意味著，有色金屬的定價中樞需要重新錨定——它不再由邊際生產(chǎn)成本簡單決定，而是由資源稀缺性本身的價值所決定。這也是板塊價值重估另一個堅實的宏觀基礎(chǔ)。

　　第三，需求邏輯方面，傳統(tǒng)意義上，有色金屬需求與基建、房地產(chǎn)等投資高度相關(guān)，呈現(xiàn)強周期特征。但當前需求的增長動能正在發(fā)生代際切換。

　　例如，傳統(tǒng)能源的綠色轉(zhuǎn)型已經(jīng)是不可逆的長期趨勢。光伏、風(fēng)電、新能源汽車等綠色產(chǎn)業(yè)對銅、鋁、稀土等金屬的消耗強度，遠超傳統(tǒng)工業(yè)。每一臺電動汽車的用銅量是傳統(tǒng)燃油車的數(shù)倍，每一座海上風(fēng)電場的電纜和機組都需要大量有色金屬。這種需求的剛性增長，使有色金屬逐步從“周期品”轉(zhuǎn)變?yōu)榫邆洹俺砷L品”屬性的商品。

　　與此同時，人工智能與數(shù)字經(jīng)濟催生出新的需求增量。隨著全球范圍內(nèi)數(shù)據(jù)中心、算力基礎(chǔ)設(shè)施的大面積建設(shè)，對電力傳輸和散熱提出更高要求，銅、錫、銀等金屬的消耗隨之提升。雖然單個領(lǐng)域的需求絕對量未必能撼動全局，但多個新興領(lǐng)域的疊加效應(yīng)正在形成，繼而推升了有色金屬的價值重估。

　　第四，地緣邏輯方面，產(chǎn)業(yè)鏈安全焦慮與資源戰(zhàn)略價值提升。在全球化退潮、區(qū)域本土化加強的大背景下，有色金屬的資源屬性被賦予了國家安全的戰(zhàn)略內(nèi)涵。關(guān)鍵礦產(chǎn)資源不再僅僅涉及商業(yè)利益，更關(guān)乎產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控。稀土就是典型的例子。

　　值得注意的是，這種地緣層面的變化帶來兩個后果：一是資源國的議價能力顯著增強，資源端的價值分配權(quán)重向擁有礦產(chǎn)的一方傾斜；二是消費國加大戰(zhàn)略性資源儲備和本土資源開發(fā)力度，但這種“去風(fēng)險”努力本身反而強化了資源的稀缺預(yù)期。對于掌握核心礦產(chǎn)資源的企業(yè)而言，其估值邏輯從單純的盈利貼現(xiàn)，轉(zhuǎn)向包含戰(zhàn)略稀缺性溢價的綜合考量。

　　第五，政策邏輯從需求刺激到供給側(cè)改革的深化。國內(nèi)宏觀政策的取向也在強化價值重估的進程。過去政策以需求端刺激為主，通過基建投資拉動有色金屬消費。而當前的政策框架更注重供給側(cè)的優(yōu)化與約束，通過產(chǎn)能置換、環(huán)保標準提升、碳排放權(quán)交易等市場化手段，倒逼落后產(chǎn)能退出，為優(yōu)勢產(chǎn)能創(chuàng)造更有利的競爭環(huán)境。特別是《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》等政策文件的出臺，標志著行業(yè)發(fā)展思路從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升；而在“反內(nèi)卷”政策導(dǎo)向下，行業(yè)競爭格局有望逐步趨于穩(wěn)定，龍頭企業(yè)不再陷入惡性價格戰(zhàn)，利潤水平和現(xiàn)金流質(zhì)量得以改善，進而具備從成長股向價值股轉(zhuǎn)變的基礎(chǔ)。

　　細分品種投資邏輯拆解

　　考慮到有色金屬涵蓋細分門類較多，我們不妨針對主要品種的投資邏輯進行梳理。

　　(1)工業(yè)金屬

　�、巽~：供需缺口支撐價格中樞

　　銅是有色金屬的“領(lǐng)頭羊”，其投資邏輯最為清晰。供給端，多家礦企下調(diào)2026年產(chǎn)量預(yù)期。在中期供需格局緊平衡的狀態(tài)下，銅價有望獲得堅實支撐，弱美元周期亦有望為銅價帶來產(chǎn)業(yè)趨勢的增強。

　　需求端，能源轉(zhuǎn)型與AI算力基建帶來結(jié)構(gòu)性增量。有分析指出，銅價上漲有美元弱勢的因素，但也有AI的影響，因為數(shù)據(jù)中心需要的算力和電力都需要銅。雖然銅市場規(guī)模龐大，數(shù)據(jù)中心需求未必具有決定性，但這一增量方向確實為銅需求增添了新的增長點。

　　②電解鋁：從過剩產(chǎn)業(yè)到戰(zhàn)略資源

　　電解鋁是當前最具預(yù)期差的品種之一。從供給端看，國內(nèi)產(chǎn)能天花板+海外電力緊缺掣肘形成雙重剛性約束。國內(nèi)方面，電解鋁產(chǎn)能已接近4500萬噸的政策天花板，原鋁產(chǎn)量基本持平。海外方面，電力供應(yīng)的不穩(wěn)定性制約了新增產(chǎn)能的釋放。

　　需求端，鋁銅比修復(fù)成為重要看點。目前銅鋁價比值處于歷史高位，未來隨著全球工業(yè)經(jīng)濟企穩(wěn)，鋁代銅的進程有望加速。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會預(yù)計2026年原鋁產(chǎn)量基本持平，這意味著在需求溫和增長的背景下，供需格局將維持偏緊狀態(tài)。

　　由于不再需要大規(guī)模資本開支擴張產(chǎn)能，未來電解鋁企業(yè)現(xiàn)金流和分紅能力將迎來顯著改善，基于電解鋁企業(yè)優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)屬性，疊加供給剛性賦予的資源屬性，以及全球工業(yè)景氣復(fù)蘇的驅(qū)動，板塊估值有望迎來修復(fù)。

　　(2)戰(zhàn)略小金屬

　�、傧⊥粒赫�策與需求共振

　　供給端的政策剛性約束與需求端的出口修復(fù)和長期成長動能，已形成強勁共振。稀土作為我國具有定價優(yōu)勢的戰(zhàn)略資源，其戰(zhàn)略地位持續(xù)提升。供給端，稀土開采和冶煉實行總量控制，政策約束剛性；需求端，新能源汽車、風(fēng)電、工業(yè)機器人等新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)拉動稀土需求。市場普遍預(yù)期，稀土價格上行趨勢尚未結(jié)束，不過相較于前幾年的快速上漲，本輪稀土升幅相對溫和，這也意味著龍頭企業(yè)的盈利釋放將更具持續(xù)性。

　　②新能源金屬：鋰鎳鈷的周期與成長

　　鋰、鎳、鈷等新能源金屬兼具周期與成長雙重屬性。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會的判斷，下游光伏、風(fēng)電、鋰電等領(lǐng)域?qū)︽嚒⑩�、鋰等需求持續(xù)攀升，疊加國家促消費政策落地見效，有色金屬行業(yè)固定資產(chǎn)投資預(yù)計仍保持增長。

　　價格方面，2026年工業(yè)硅、碳酸鋰價格有望企穩(wěn)回升。經(jīng)過前期的價格調(diào)整，新能源金屬的供需格局正在重新平衡。值得注意的是，這些礦產(chǎn)或多或少都和科技產(chǎn)業(yè)相關(guān)，屬于用量少但價值高的礦產(chǎn)，主要受益于當前電動化、綠色化、智能化轉(zhuǎn)型的趨勢。

　　③其他小金屬：算力驅(qū)動的增量需求

　　人工智能的爆發(fā)式增長，正在催生一批小金屬的增量需求。芯片制造需要用到的錫、銀等核心金屬材料，以及鎢、鉭、鈷、鉬等難以替代的金屬材料，需求正在提升。這些品種雖然市場規(guī)模較小，但受益于AI產(chǎn)業(yè)的高景氣度，供需格局可能發(fā)生積極變化。

　　(3)貴金屬

　　①黃金：中長期的壓艙石

　　在有色金屬投資組合中，黃金被多家機構(gòu)定位為“盾”的角色。機構(gòu)普遍認為，黃金中長期價格有望維持高位，短期波動或?qū)⑻峁┎季謾C會。

　　黃金的支撐邏輯來自三個方面：一是全球央行持續(xù)購金，成為邊際上的重要買家。二是地緣政治不確定性支撐避險需求；三是實際利率下行預(yù)期利好零息資產(chǎn)黃金。

　　從股價表現(xiàn)看，黃金龍頭年內(nèi)業(yè)績確定性較強，有助板塊估值修復(fù)，2026年板塊有望迎來盈利與估值雙升。

　�、诎足y：金銀比與工業(yè)需求的雙重驅(qū)動

　　白銀兼具貴金屬和工業(yè)金屬雙重屬性。一方面，金銀比價關(guān)系為白銀提供估值參考；另一方面，工業(yè)需求主要來自光伏銀漿等領(lǐng)域�？紤]到白銀的開采難度較大，屬于伴生礦，且中國缺銀礦，這為白銀價格提供了供給端的支撐。

　　需要指出的是，在當前市場環(huán)境下，貴金屬的配置價值凸顯。一方面，它們可以作為組合的防御品種，對沖地緣風(fēng)險和宏觀不確定性；另一方面，隨著降息預(yù)期逐步兌現(xiàn)，貴金屬價格仍有上行空間，具備一定的進攻屬性。因此，機構(gòu)建議將貴金屬作為配置的“盾”，與作為“矛”的工業(yè)金屬和小金屬形成互補。

　　經(jīng)過多年的發(fā)展，我國有色金屬行業(yè)憑借突出的規(guī)模優(yōu)勢和完整的體系優(yōu)勢，在全球產(chǎn)業(yè)分工中的地位和競爭力不斷提升。而在這個“資源大時代”的背景下，具備戰(zhàn)略資源價值、成本優(yōu)勢和成長確定性的品種，有望穿越周期，實現(xiàn)價值重估。投資者當以長期視角審視行業(yè)變遷，把握結(jié)構(gòu)性機遇，方能在變局中行穩(wěn)致遠。(中新經(jīng)緯APP)

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